利达光电(002189)年报点评报告：经营性现金流大幅改善 毛利率持续增长

事件：2019 年4 月13 日，公司发布2018 年度和2019 年一季度报告。2018年度公司实现营业收入25.84 亿元，同比增长55.34%，实现归母净利润1.62亿元，同比增长237.74%，2019 年一季度，公司实现营业收入5.40 亿元，同比增长23.38%，实现归母净利润0.23 亿元，同比增长198.99%。

    点评：我们从底部持续推荐公司，持续看好公司的长期发展前景，看好公司并购中光学后民品+军品两方面同时发力，同时，进入华为P30 供应链，首次为高端机型出货，业绩进入高增长轨道，再次重申公司长期发展前景。本次公司收购中光学重组顺利完成，之后公司将更名为“中光学”，将形成盖精密光学元组件、光学辅料、光敏电阻等光电产业中上游产品，以及光学器件、光电整机、光电系统集成等光电产业下游产品，并形成军品民品业务线并行发展的趋势。

    毛利率同比上升，经营性现金流明显改善。2018 年度，公司实现毛利率20.89%，同比增加1.05pct，公司毛利率自2016 年以来持续增长，说明公司业务盈利能力增强。同时，公司2019Q1，实现毛利率17.36%，同比增长2.10pct，环比减少4.32pct，主要因公司军品业务订单集中于四季度，因此，相比2018Q1，公司毛利率持续提升。现金流方面，2018 年度，公司实现经营性现金流净额3.27 亿元，同比增长307.29%，主要因公司加强应收账款管理，货款回收同比增长所致；公司应收账期管理策略持续奏效，2019 年一季度，公司实现经营性现金流净额2.62 亿元，单季度已接近2018年全年表现，公司现金流相比往年明显改善，盈利质量显著优化。营运方面， 公司存货周转率和应收账款周转率近三年持续优化， 分别为9.69/11.61/14.64 次和3.66/3.67/4.47 次，存货方面，公司产品销售持续优化，存货管理效率持续提升；应收账款方面，公司资金流转效率明显改善，营运资金回收速度加快。

    民品业务再上台阶，军品业务整合中光学。2018 年度，公司军民业务实现较大突破，全年产销光学元件1.31 亿件，镜头192 万具，投影机产销量突破30 万台，中光学特品业务销售收入大幅增长，光学元组件及特品业务战略发展目标率先达成。民品方面，公司进入华为P30 供应链，首次进入高端品牌供应链，截止2019 年4 月14 日早上7:40 分，华为京东自营官方旗舰店的华为P30 与华为P30 Pro 月销量已经分别达到了82140/62245 部，合计突破14.4 万部，华为p30 大卖有望带动公司超预期。为华为供应成功，预计将为公司后续带来更多优质订单。军品方面，公司重组并入中光学，中光学仅用11 个月便完成业绩承诺，重组效应显著，持续看好公司2019年进一步整合协同效应带来业绩的增厚。

    投资建议：给予公司19-21 年盈利预测为2.16/2.74/3.71 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：研发进度不及预期、订单不及预期、整合效果不及预期