非银金融行业动态：超预期社融助市场估值抬升 券商再迎机会

证券业观点

    本周券商板块跑输沪深300 指数和非银板块，我们继续强调券商板块走势的催化剂将在全年逐步兑现，长期行情值得期待。

    上市券商一季度累计实现营收636.00 亿元（同比+48.68%），实现净利润286.08 亿元（同比+69.33%），其中净利润规模创历史第二好成绩；业绩大增主要原因有二，一是市场回暖增厚权益类自营、经纪和两融业务净收入，二是低利率环境有助债券承销金额持续扩容。券商板块已进入业绩与估值的正反馈阶段，随着市场行情的推进，券商板块将继续演绎戴维斯双击效应。

    流动性方面，央行维持松紧适度的货币政策，证监会多举措放宽交易限制，MSCI 与富时罗素陆续提升A 股纳入比重，将带动长线资金陆续入市。央行数据显示，3 月新增信贷1.69 万亿元（预期值1.25 万亿元）、社融增量2.86 万亿元（预期值1.85 万亿元）、M2 增速8.6%（环比+0.6 百分点），关键数据集体超预期，表明金融体系向实体“输血”的力度进一步增强。受此影响，权益市场风险利率有望下行，利于资产估值提升；同时，结合3 月PMI 数据超预期的情况，4 月份降准的必要性在下降，但长期内降准的可能性仍存在，建议继续关注货币政策的边际变化。

    资本市场改革方面，监管层多项改革政策箭在弦上，科创板、衍生品、对外开放、托管结算等业务领域陆续放开，为券商带来增量收入来源。截至末，本周上交所已火速受理72 家企业的科创板上市申请，并问询35 家，进度大大超出预期，我们预计2019年科创板公司IPO 融资规模约为764.75 亿元（含超额配售融资规模），为证券业带来直接增量收入合计39.29 亿元，相当于证券业2018 年营收的1.48%。

    短期来看，若市场行情能够持续，投资者应关注业绩弹性标的，逢低介入，关注国投资本、东方证券。长期来看，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商是资本市场改革红利的主要受益者，当前龙头券商估值为1.4-2.0 倍PB，不及2015 年牛市高点的水平（4.2-4.7 倍PB）的一半，上行有空间，关注中信证券、中金公司。

    保险业观点

    本周保险板块跑赢沪深300 指数和非银板块，10 年期国债收益率回升至3.3%，3 月社融数据超预期情况下，降准降息必要性下降，利率较大可能性保持上行趋势，负债、投资两端边际改善，具备配置价值。

    在减税降费的背景下，税延养老保险将有望得到发展，目前我国个人卫生支出比例接近30%，相比于发达国家居民医疗支出负担偏重，商业保险第二、三支柱的补充与调节作用亟待发挥，目前获批税延养老保险的机构已增至23 家，但税延养老保险税收优惠力度偏低、流程复杂在一定程度抑制了个人和企业参保积极性，未来随着在供需两方面推进力度加大，商业养老保险发展有望迎来快速发展。粤港澳大湾区发展规划将推进保险行业进一步开放，发展规划纲要明确支持内地与港澳地区再保险业务，香港监管部门多次发声提议建立“寿险通”、“保险通”，将推动大陆与港澳地区保险产品创新与流通，进一步促进保险行业融合和高速发展。上市险企负债端一季度新单保费明显改善，高价值率保障型产品销售推动NBV 增速好于新单保费，投资端主要关注权益市场弹性。当前保险股估值P/EV 为0.8-1.2 倍，财险股目前P/B 为1 倍，龙头险企给予合理的估值溢价，合理估值水平为1-1.5 倍P/EV（P/B）的，推荐关注新华保险、中国太保。

    推荐股票池

    证券：国投资本、东方证券、中信证券、中金公司

    保险：新华保险、中国太保