蓝帆医疗(002382)：冠脉支架新品预计逐步进入放量期 手套业务维持稳定增长

事件：公司发布2018 年年报：报告期内实现营业收入26.53亿元，同比增长68.35%，归属于上市公司股东的净利润3.47亿元，同比增长72.61%，扣非后净利润3.88 亿元，同比增长94.00%。利润分配方案：每10 股派0.4 元。

    心血管业务完成业绩承诺，中介费用及相关费用摊销暂略影响利润。从收入端看，公司全年营收26.53 亿元，同比增长68.35%，其中，心脏介入器械业务收入10.13 亿元，按照交易报告书测算该业务约增长13%，其中吉威全年支架销售植入量约31 万条，增长超过20%，预计毛利率在新产品EXCROSSAL 及欧洲及日本上市的BioFreedom 带动下有一定提高；健康防护手套业务收入15.99 亿元，同比增长5.15%，维持稳定增长，毛利率有所下滑，主要与PVC 手套价格略有下降及上游原材料涨价导致。单四季度营收8.60 亿元，同比增长105.94%，环比略下滑，主要与手套业务四季度略降价有关。从利润端看，全年实现净利润3.47亿元，同比增长72.61%，主要与CBCH II 和CBCH V 自6 月开始并表有关，单四季度，公司实现净利润0.86 亿元，同比增长106.87%，扣非净利润1.12 亿元，同比增长179.01%，主要与并购导致的中介费用及相关费用摊销等一过性影响有关。

    支架新品预计逐步进入放量期，重磅产品BioFreedom 美国预计今年获批上市，手套业务增长稳定，拓展渠道与提质增效并进。

    Excel 产品价格维持在8000 元左右，新产品EXCROSSAL2018 年底进入15 个省份省标/挂网，覆盖21 个省份95 家医院，预计今年进入全国主要25 个省份省标，该支架基体为钴铬合金材质，相比Excel 柔顺性及输送性更好，同时载药量更低，抗再狭窄的同时减少内皮细胞爬覆时间，减少支架内血栓发生，预计该产品逐步进入放量期。重磅产品BioFreedom 产品预计今年将在美国获批，成为首个获批的DAPT 时间缩短为1 个月的冠脉支架，领先于竞争对手雅培Xience 系列产品（雅培Xience 在进行DAPT1 个月的临床）。手套业务增长稳定，公司加大市场开拓力度，18 年新增开拓国际客户70 余个，国内同时加大布局线上线下渠道，并提升生产自动化水平，控制人力成本。整体上公司心血管业务和手套业务稳步推进中，成长稳定。

    新增心血管业务，财务费用率有所提高。公司销售费用率由2017年4%提高到2018 年的14%，管理费用率（2018 年加研发费用）同比提高3 个百分点，财务费用率持平，主要与公司新增心血管业务有关，新产品EXCROSSAL，日本地区BioFreedom 产品学术推广预计是销售费用提高的主要原因，同时研发投入明显提高。

    中信产业基金储备项目丰富，有望继续完善蓝帆医疗产业布局。

    近期公司在欧洲分销NVT 的Allegra TAVR 系统在英国顺利植入患者心脏（经导管主动脉瓣置换TAVR 近年在欧美地区增长迅速，爱德华TAVR 收入由16 年16 亿美元增长到18 年的23亿美元，远高于心内科其余耗材增速），标志着公司开始进入结构性心脏病领域。从美敦力，波科在心内科持续的外延并购历程看，借助在心内科完善的渠道布局，由能够持续提供稳定现金流的冠脉支架业务向心内科耗材拓展布局是成长为具有心血管器械全球竞争力企业的重要成长经验，路径。公司拥有中信产业基金丰富的项目资源，有望借此继续完善公司的医疗产业布局。

    投资评级与估值

    我们预计公司2019-2021 年销售收入分别为37.87 亿元、43.15亿元、48.81 亿元，同比分别增长42.72%、13.96%、13.11%；归母净利润分别为5.31 亿元、8.00 亿元、9.36 亿元，同比分别增长53.03%、50.70%、17.03%；公司2019-2021 年EPS 分别为0.55 元、0.83 元、0.97 元，对应PE 分别为28X、19X、16X。

    公司是全球心脏支架行业龙头，掌握支架研发创新技术，新产品上市推动支架业务进入增长期，手套业务增长稳定，具有核心竞争力，维持公司“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：新产品放量不及预期，高值耗材降价超预期，BioFreedom 美国上市进展不及预期，丁腈手套市场开拓不及预期等。