千金药业(600479)年报点评报告：毛利率提升带动业绩增长

　　事件：

    　　公司发布2018年年报，实现营业总收入33.29亿元，同比增长4.58%，归属于母公司股东的净利润2.55亿元，同比增长22.91%，实现归母扣非净利润2.11亿，同比增长21.98%，业绩符合预期。公司拟每10股派4元。

    　　投资要点：

    中药、化药毛利率提升、卫生用品增长带动公司业绩。

    　　分板块看，2018年卫生用品实现营收2.34亿（+14.45%），批发零售业务实现营收14.37亿（+8.34%）。中药板块实现收入8.86亿（-1.29%），其中妇科大品种千金片/千金胶囊实现收入6.09亿（+4.64%）；西药板块实现收入7.36亿（-2.47%），主要系拉米夫定下滑所致。尽管中药、化药收入端略有下滑，但采购成本下降。主要中药材当归、党参2018年价格都有较大幅度下行（10%-30%，药通网），化药子公司湘江药业采购成本下降，使得2个板块毛利率分别提升5.9、5.72个百分点。

    终端开发持续拓展。

    　　2018年母公司签订协议连锁3032家，新开发等级医院537家，产品新进入等级医院1001个、基层医疗机构1766个；千金大药房新增门店190家；卫生用品KA开发已经超过3000家，湘江药业的在销医院达到3302家、三终端8454家，终端覆盖迅速。

    维持“推荐”评级。

    　　公司是妇科大健康领先企业，妇科中药品种丰富，化药在消化渠道库存后有望恢复性增长，卫生用品持续增长，长期看好公司发展。预计2019-2021年EPS分别为0.71、0.83、0.95元，对应4月11日收盘价，PE分别为16、13、12倍。维持“推荐”评级。

    风险提示

    　　一致性评价不达预期；千金净雅销售不达预期