崇达技术(002815)：业绩符合预期 精细化管理能力持续提升

业绩稳健增长，符合此前预期：18 年公司实现营收36.56 亿元，同比增长17.84%，实现净利润5.61 亿元，同比增长26.28%，实现归母净利润5.61亿元，同比增长26.28%，该业绩位于此前预告20%-40%区间内，符合市场预期。全年，公司实现经营性现金流8.96 亿元，同比上升2783.52%，现金流状况大幅改善。公司整体毛利率达到32.94%，相比17 年提高0.33 pct，净利润率15.33%，相比17 年提高1.03 pct，盈利能力持续提升。

    业绩增速高于营收增速，因毛利率稳定且费用控制效果显现：18 年公司毛利率稳中有升，全年公司高端产品包括HDI、刚挠结合板、高频高速高层板和FPC 业务均取得积极进展，其中高频高速高层板和刚挠结合板同比增速超过50%。整体看，公司产品全年均价为1259 元/平米，产品价位高。从费用的角度看，18 年公司销售费用率3.88%，同比减少0.13%，管理费用率10.19%，同比增加0.62%，其中研发费用同比上升29.12%，这表明公司费用控制效果显现。从人均效益角度看，18 年公司人均营收和人均净利润分别达87.78万元/人和13.46 万元/人，同比分别上升13.65%和21.79%。

    产销率保持高位，产能持续扩张：18 年全年公司产销率达95.73%，维持在高位，公司产能持续扩张，进展顺利：1）江门崇达二期已累计投入募集资金7.60 亿元，投资进度98%，实现净利润1.15 亿元。2）珠海崇达第一期投资10 亿元，已于18Q3 动工建设，建设期两年。3）2018 年8 亿元可转债募投项目已累计投入3.18 亿元，投资进度40%，其中江门崇达和大连崇达技改项目已分别实现效益3367 万元和1458 万元。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司19/20/21 年EPS 分别为0.84/1.05/1.31 元（原预测19/20 年为0.91/1.12 元，根据江门崇达二期的情况调整产能爬坡进度），根据可比公司，给予公司19 年26 倍PE，对应目标价为21.84 元，维持增持评级。

    风险提示

    可能受宏观经济波动的影响、公司扩产和技术研发进度可能不及预期。