中国化学(601117):营收大幅上升 在手现金充裕 业务拓展具潜力

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑/岳恒宇/肖文劲 日期:2019-04-15

  在手订单充足,海外市场发展迅速

      公司2018 年新签合同额1450.11 亿元,同增52.52%,其中工程总承包、施工承包及总承包、勘察设计和其他类业务分别同增57.84%、46.54%、33.40%、61.81%。分区域来看,境内、境外分别新签946.39、503.72 亿元,分别同增54.15%、49.54%。原油价格的攀升带动了国内新一轮现代煤化工的投资热潮,且公司确立了“突出主业、相关多元化”的发展方向,预计非化工市场订单将持续增长。2019 年公司计划新签订单总额1616 亿元,同增11.95%。2019 年Q1 累计新签订单377.13 亿元,同增47.13%。

      其他类主营业务发展迅速,营业收入大幅增加

      公司2018 年实现营业收入814.45 亿元,同比增加39.05%,其中毛利率较高的其他类主营业务增幅最大,实现营收126.88 亿元,同增85.42%,主因房地产项目2018年开始销售。2019 年计划完成营业收入935 亿元,较2018 年增长10.58%。2018年公司毛利率为11.64%,同减3.68 个百分点,其中其他主营业务毛利率降低5.75个百分点,或因化工产品毛利率降低、地产业务初期毛利率低。随着公司业务结构的优化,我们预计2019 年毛利率将有所好转。

      管理效率提高,期间费用率大幅下降

      2018 年公司期间费用率为6.54%,较去年降低2.01 个百分点,其中销售费用率0.46%和研发费用率3.17%,基本稳定;在相同会计口径下管理费用降低1.14 个百分点,主因公司实施精细化管理;财务费用率降低0.90 个百分点至0.1%,主要由于人民币贬值导致汇兑收益增加,预计今年可能有较多汇兑损失。计提资产减值损失12.64亿元,同比降低19.03%,主因去年钾肥项目计提减值基数大。2018 年结合PTA 产品未来市场走势及未来现金流量的变化情况,PTA 项目计提资产减值损失3.96 亿元,与上年基本持平。2018 年公司实现归母净利润19.32 亿元,同增24.08%,但仍低于市场一致预期。2019 年计划实现利润总额29.7 亿元,较2018 年增长10.24%。

      经营性现金流转好,盘活资产发展业务

      报告期公司收现比降低3.59 个百分点至0.8426,或因工程垫资增多;付现比降低4.88 个百分点至0.7804,或受益于所得税下降;经营性现金流为49.09 亿元,较上年增加20.23 亿元。公司控股股东去年底增持公司股票,占公司总股本的比例约为1.06%,彰显了对公司未来长期发展信心。此外,公司拟开展不超100 亿元(首期30 亿)应收账款资产证券化项目,拟发行不超过30 亿元的长期限含权中期票据,盘活资产优化结构。公司当前在手现金充裕,资产负债率仅63.9%,明显低于其他建筑央企,拓展基建、环保、实业等新业务极具潜力。

      投资建议

      大股东的增持表现了股东对公司未来发展的信心,财务报表具备一定张力。由于2018 年利润未达市场一致预期,海外工程落地存在低于预期的可能,我们下调了公司的盈利预测,预测2019——2020 年EPS 分别为0.49、0.61 元/股(原EPS 为0.75、0.86 元/股),新增2021 年EPS 预测为0.77 元/股,对应PE 为14、11、9 倍,下调目标价至8 元(原目标价9.7 元),维持“买入”评级。

      风险提示:海外项目政治风险;汇率风险;订单落地不及预期