科达利(002850):新建产能投产 2H18毛利率回升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/张梓丁 日期:2019-04-15

2018 年业绩符合业绩快报

    科达利公布2018 年业绩:营业收入20.0 亿,同比增长37.8%;归母净利润0.82 亿元,同比下降50.4%,对应每股盈利0.39 元,符合业绩快报,略低于我们预期,主要是由于公司4Q18 计提资产减值损失。4Q18 公司营业收入6.55 亿元,同比增长154.9%。

    2H18 锂电池机构件业务毛利率回升。2H18 公司锂电池结构件、汽车结构件分别实现收入9.3/2.1 亿元,同比增长73.3%/62.6%;锂电池结构件、汽车结构件毛利率分别为24.9%/20.7%,同比提高5.5/-4.1ppt,我们预计锂电池结构件毛利率改善主要是由于公司惠州等新建产能投产以及2018 年铝锭等原材料价格稳中有降。2018年公司综合毛利率为20.2%,同比下降3.5ppt。

    计提资产减值及政府补贴下降,2018 年销售净利率下滑。2018年公司销售费用率为2.2%,同比下降0.3ppt;管理(含研发)、财务费用率分别提高0.1ppt/0.6ppt,财务费用率上升主要由于贴现利息费用增加。2018 年公司资产减值损失、其他收益为0.48/0.15亿元,分别较上年增加/减少0.36/0.44 亿元,主要是由于公司在4Q18 收入确认较为集中,应收账款减值计提增加;以及政府补贴下降。2018 年公司销售净利率为4.1%,同比下降7ppt。

    发展趋势

    绑定龙头电池厂商,持续受益汽车电动化浪潮。2019 年3 月,国内新能源汽车销量为12.6 万辆,同比增长85.4%,新能源汽车产销延续高增长。公司深度绑定CATL、比亚迪、松下等行业龙头,我们预计公司锂电池结构件等核心业务仍将延续快速增长。

    盈利预测

    考虑到新能源汽车补贴政策退坡,公司盈利能力承压,我们下调2019e 盈利预测29.6%至0.63 元,引入2020e 盈利预测0.81 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应2019/20 年38.2/29.6 倍P/E。维持中性评级,考虑行业估值中枢上行,上调目标价8.1%至24.00 元,对应2019/20年38/30 倍P/E,与当前股价持平。

    风险

    原材料价格大幅上涨,新能源汽车销量不及预期。