首开股份(600376):业绩、销售高增 财务端持续承压

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张宇 日期:2019-04-15

  2018 年归母净利润32 亿元,同比增长37%,超出预期首开股份公布2018 年业绩:营业收入397 亿元,同比增长8%;归母净利润32 亿元,同比增长37%,超出市场预期20%,对应每股盈利1.07 元(扣除永续债利息口径,下文同),同比增长50%。每股分红0.4 元(派息率33%),对应4.0%的股息收益率。

      少数股东损益降近四成推动归母净利率上行。公司期内营业收入同比增长8%,税金及附加下降20%,两者共同推动税后毛利润录得20%的同比正增长。少数股东损益较去年同期下降35%,带动归母净利率提高至8%(2017 年6%)。

      经营性现金流转正,财务端持续承压。公司期内经营活动现金净流量较去年同期增加324 亿元至116 亿元,自2015 年以来首次转正。期末净负债率212%,较年初下降15 个百分点,仍处于行业较高水平。期末在手现金同比增长45%至327 亿元,一年内到期有息负债同比增长90%至385 亿元,短期偿债压力凸显。

      发展趋势

      2019 年销售目标1010 亿元。公司期内合同销售额/销售面积分别同比增长46%/28%至1007 亿元/378 万平方米。期末公司未售土储超1800 万平方米,对应货值超4800 亿元。在2019 年可售货量约1800 亿元的支撑下,我们预计公司可轻松实现1010 亿元的销售目标。

      2019 年京外项目竣工料提速。公司期末预收房款较年初增长20%至631 亿元,相当于期内营业收入的1.6 倍。公司预计2019 年竣工面积同比增长36%,其中京外项目占比79%(2017/18 年分别52%和54%)。

      盈利预测

      考虑到京外项目竣工提速有望增厚未来业绩,我们上调2019 年每股盈利预测22%至1.43 元,引入2020 年每股盈利预测1.62 元。

      估值与建议

      公司当前股价对应7.1/6.3 倍2019/2020e 市盈率。维持中性评级,上调目标价31%至10.75 元(主要因公司盈利释放提速),对应7.5/6.7 倍2019/2020e 目标市盈率及6%上行空间。

      风险

      重点一二线城市调控超预期加码;交付进度不及预期。