天士力(600535):现有业务奠定发展基础 创新药管线助力价值重构

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:黄翰漾/徐佳熹 日期:2019-04-15

  本篇报告通过四个问答论述公司所具备的预期差,并分析公司的投资价值。

      现有业务能否延续稳定发展:我们认为,公司丹滴在多项因素支撑下,有望保持5%-10%的稳定收入增速,为公司提供稳定现金流。

      天士力生物价值几何:我们认为,基于普佑克的发展潜力,且公司具备较为成熟的销售体系,叠加研发管线推进,天士力生物的投后估值具备合理性。

      产品布局广泛,能否形成集群效益:我们认为,公司以自身传统中药业务为基石,深耕心脑血管疾病领域,通过自主研发和外延布局已逐渐构筑出心脑血管领域全周期解决方案。

      当下是否具备投资机会:在“4+7”带量采购的政策背景下,创新药的崛起已成必然趋势,但我们认为具备循证医学支撑的中药品种亦有望夺取部分仿制药市场,天士力有望受益于此趋势。同时,当前公司的估值亦位于历史较低位,我们采用分部估值法测算,公司市值亦具备不小的上升空间。

      盈利预测:作为国内中药行业的龙头企业,天士力通过自主研发、产品引进、合作研发、投资市场优先许可权全面投入,深耕擅长领域,不断开发企业创新能力,正在逐渐转型为创新型药企,未来化药及生物药产品线将不断丰富。工业方面,我们认为现有核心品种将保持平稳增长,丹滴有望保持5%-10%的稳定增速;普佑克已进入快速放量期,成为公司新的增长点,预计未来两年工业板块收入有望保持10%-15%左右的稳定增长。商业方面,公司拓展营销网络布局,仍将保持较快增长,预计商业板块收入未来两年有望保持10%以上增速水平。在未来布局方面,在创新药领域的积极布局将有望支撑公司可持续的稳定发展,天士力生物有望年内赴香港上市,在资金层面和估值体系层面注入新活力。我们调整公司盈利预测,预计公司2018-2020 年的EPS 分别为1.07、1.25、1.46 元,2019 年4 月12 日股价对应估值分别为22、19、16 倍,维持对其的“审慎增持”评级。