中国化学(601117):资产减值影响业绩增速 新签订单维持高增

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:姚遥 日期:2019-04-15

资产减值影响业绩增速,毛利率下滑,减值持续计提公司18 年实现营业收入814.5 亿元,同比增长39.1%,实现归母净利润19.3 亿元,同比增长24.1%,扣非净利润17.2 亿元,同比增长12.7%。公司计划19 年新签订单同增11.95%,营业收入同增10.58%,利润总额同增10.24%。分季度看,Q1-Q4 分别实现营业收入149/191/196/278 亿元,同比分别增长42%/32%/46%/38% ; Q1-Q4 分别实现归母净利润4.0/6.8/5.4/3.1 亿元,同比分别增长29%/27%/22%/16%。公司18 年毛利率/净利率分别为11.6%/2.6%,较17 年同期分别下降3.7/0.2pct。毛利率下降的主要原因为工程施工业务部分新开工项目毛利率较低,而由于公司精细化管理的推进及人民币贬值形成的汇兑收益较高(18 年汇兑收益较17年增加6.5 亿元),使管理与财务费用率分别下降1.1/0.9pct。公司18 年资产减值损失12.6 亿元,较17 年减少3 亿元,主要因为存货跌价准备少计提3.4 亿元,其中,四川PTA 项目计提减值3.96 亿元,与17 年基本持平。

    经营性现金流稳中有增,负债率逐年下降公司18 年经营性现金流量净额为49.1 亿元,较17 年增加20.2 亿元,公司经营性现金流明显好于其他建筑央企,自2010 年以来经营性现金流净额始终为正。18 年收现比与付现比相比17 年均有所下降,但付现比下降幅度较大。截止18 年末,公司资产负债率为63.9 %,较17 年底下降1.2pct,自2014 年来,公司资产负债率逐年降低,累计降低5.04pct,财务风险控制能力增强。2018 年12 月24 日,公司2018 年第1 期应收账款资产支持专项计划正式成立,发行规模11.8 亿元。此举有助于盘活公司存量资产,提升公司资金的使用效率,优化公司债务结构,促使公司更加健康发展。

    新签订单保持高增,境内外多元化业务格局逐步形成根据公司年报,公司18 年新签合同额1450 亿元,同比增长52.5%。分业务领域看,新签化学工程/基础设施/环境治理合同分别为1031/281/52 亿元,同比分别增长56%/122%/10%,其中煤化工和化工业务新签合同额增幅均超过50%。分地区看,公司境内/境外新签合同分别为946/504 亿元,同比增长54%/50%。公司境内外多元化业务格局逐步形成,实现境内外、各合同类型、各业务领域合同额的全面增长。此外,根据公司经营数据公告,公司19 年1-2 月新签订单同增63.5%,继续保持高增速。

    盈利预测及投资评级

    公司作为化工工程龙头企业,18 年新签订单同增52.5%,19 年1-2 月新签订单同增63.5%,订单持续保持高增,未来将逐渐转化为收入并释放利润。

    预计公司19-21 年实现归母净利润23.6/28.3/33.4 亿元。公司目前PE(TTM)17.5 倍,化学工程公司平均PE(TTM)36 倍,预计公司19-21年归母净利润复合增速20%,给予公司19 年17 倍PE,而我们预测公司19 年EPS 为0.48 元/股,对应合理价值8.2 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:汇率风险,资产减值损失风险,海外市场不景气,油价下行压力,项目执行不及预期,新业务开拓不达预期风险。