润和软件(300339)2018年报点评：业绩快速增长 金融科技与智能物联稳步推进

事项：

    公司于4 月11 日发布年报：2018 年实现营收20.38 亿元，同比增长26.41%；实现归母净利润3.14 亿元，同比增长26.05%；实现扣非净利润2.92 亿元，同比增长29.53%。

    评论：

    业绩快速增长，现金流改善明显。下半年实现营收10.39 亿元，同比增长13.43%，增速较上半年有所下降，预计为源于业务结构主动优化，实际上，第四季度毛利率达到56.47%，为上市以来历史新高，同比提升5.56pct,环比提升13.65pct。2018 年，公司经营活动现金流入为20.31 亿元，同比增长32.34%；经营性净现金流为2.75 亿元，同比大幅增长90.31%，较上年改善明显。研发投入为3.01 亿元，占营收的比重达到14.75%，研发费用为2.32 亿元，同比增长31.31%，研发费用资本化比例有所提升，主要为新一代分布式金融核心系统处于快速投入期。子公司方面，捷科智诚实现营收5.58 亿元、实现净利润7748.39 万元，保持稳健增长；联创智融实现净利润2.26 亿元，继续保持较好势头。

    多业务平衡增长，分布式核心系统进入快速推进期，智能物联迎来加速。公司确定了以金融科技、智能物联为两大数字化战略升级方向，各业务均实现稳步增长，空间值得期待。1）金融科技服务实现营收13.23 亿元，同比增长25.39%，毛利率为44.37%，维持在较高水平；3 月7 日，与蚂蚁金服共同发布新一代金融核心系统，对下一阶段业务发展具有重要意义；近期中标天津银行DevOps 项目，创造多个行业第一，是与蚂蚁金服开拓金融科技市场又一重大里程碑，随着与蚂蚁金服合作不断深入，及新一代分布式核心系统加速推进，在城商行、农商行为主的中小银行市场有望开启新一轮快速增长。2）智能终端信息化实现营收2.98 亿元，同比增长45.10%，为增速最快业务，毛利率为39.67%；基于与华为多年的紧密合作，公司成为国内少有的具备了从芯片、主板、操作系统、云、应用场景一体化物联网开发整合能力的企业，推出了新一代AI 计算平台HiHope,与华为已联合发布了Hikey960、Poplar 等4 款高性能AI 计算平台，将受益华为IoT 战略的推进及需求的释放。4）智慧能源信息化实现营收1.92 亿元，同比增长27.36%，主要细分市场客户为发电企业、电网企业、新能源企业等，能提供“物联传感”和“数据分析”前后端业务，将进一步受益电力物联网政策推进。4）信息化营收为1.73 亿元，同比增长24.96%，后续供应链信息化与物联网更多协同值得期待……

    投资建议：考虑公司较快的费用增长，及新业务较大的投入，我们下调公司2019 年-2020 年归母净利润分别至4.13 亿元、5.40 亿元（下调前分别为4.55亿元、5.88 亿元），我们预测公司2021 年归母净利润为6.87 亿元，对应PE分别为25 倍、19 倍、15 倍，参考可比公司及历史估值，给予2019 年30 倍目标PE，对应目标价16.21 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：新业务扩展不达预期、商誉减值风险。