皖能电力(000543)：电量向好煤价下行 19Q1业绩高增

电量向好煤价下行，19Q1 业绩符合预期

    公司公告预计19Q1 实现归母净利1.1-1.7 亿元，同比+32.9%~98.2%，预计非经常性损益对归母净利影响约60 万元（18Q1 为75 万元）。此前预告18 年公司业绩4.3～6.3 亿，同比增长226%-377%。火电业绩持续好转，主要系19Q1 同比新增钱营孜发电厂装机70 万千瓦，18 年12 月实现对参股公司阜阳华润增资控股，导致发电量增加；煤价下行引盈利回升。上调公司18~20 年EPS 预测0.28/0.48/0.65 元（前值0.23/0.45/0.63 元）， BPS预计5.93/6.37/6.96 元（前值5.88/6.30/6.87 元）， 参考可比公司19 平均P/B 1.2x，给予公司19 年1.1-1.2 倍PB，目标价7.01-7.64 元，维持“买入”。

    安徽省区域供需格局好，助推火电发电量较快增长

    省内供需较好驱动2M19 安徽火电发电增速高达6.4%，2M19 安徽用电增速高达10.6%，延续高增长态势，未来考虑安徽用电成本较周边江苏/浙江/上海具优势，高耗能企业迁移可能贡献增量用电需求，三产/居民用电占比提升助于提高用电需求稳定性，用电需求向好。供给侧：受煤电去产能及环保压力影响，安徽省总装机15 年后增速明显下滑，目前在建拟建火电装机较少，准东-华东特高压19 年建成投产对省内发电预计形成一定冲击，我们维持19/20 年安徽省火电利用小时同比+109/+79h。

    煤价弹性高，助推业绩向上

    1-2M19 安徽电煤价格指数同比下跌60 元/吨（-9%），煤价下行驱动Q1业绩大幅增长。公司入炉煤价与安徽电煤价格指数均价走势较为一致，根据我们测算，若安徽电煤价格指数走低10 元/吨，公司入炉煤价（标煤不含税）有望走低13 元/吨，公司19-20 年归母净利润有望增厚10.0%/7.6%。

    我们维持煤价中枢下移观点，公司对煤价敏感性高，有望充分受益。

    大股东优资资产有望注入，盈利规模将持续提升公司发行股份收购神皖能源（拥有火电装机592 万千瓦）49%股权方案已过会，根据调研，预计19Q2 起确认投资收益。神皖能源自大股东神华集团采购燃煤，燃煤成本优势显著，利用小时高于安徽省平均水平，使得其ROE 显著高于皖能电力。根据公告，神皖能源2018.9.30 净资产账面价值为63.4 亿，公司收购神皖49%股权对价47 亿元，则对应PB 为1.5x，估值较为合理，考虑未来庐江电厂如期投产，盈利规模将持续提升。

    上调盈利预测，维持“买入”评级

    暂不考虑收购神皖能源并表影响，结合前次18 年业绩预告超预期，主要系电力电价超预期，现上调公司18~20 年EPS 预测0.28/0.48/0.65 元（前值0.23/0.45/0.63 元）， BPS 预计5.93/6.37/6.96 元（前值5.88/6.30/6.87 元），参考可比公司19 年平均P/B 1.2x，给予公司19 年1.1-1.2 倍PB，目标价7.01-7.64 元，维持“买入”。

    风险提示：煤价维持高位风险、利用小时数下滑/电价下降风险。