当代明诚(600136)公司年报点评：18年营收净利高增长 打造“体育营销+体育版权+体育平台+超级IP”全生态链

2018 年业绩增长亮眼，财务经营状况持续好转。2018 年，公司实现营业收入26.7 亿元，同比增长192.6%；归母净利润1.8 亿元，同比增长38.9%，实现扣非归母净利润1.5 亿元，同比增长36%。受益于2018 年世界杯的举办，公司体育营销业务实现高增长，子公司双刃剑体育2018 年实现营收6.4亿元（同比+256.6%），实现净利润1.2 亿元（同比+32.7%），此外2018 年下半年新英体育并表为公司贡献净利润3.1 亿元，提升公司整体经营业绩。公司18Q3 以来经营性现金流实现由负转正，2018 年经营性现金流净额为2.2亿元，相对前期有较大幅度改善。18 年因收购新英体育，公司财务费用率出现较大幅度提升，目前公司非公开发行A 股正在积极开展，我们认为公司此次非公开发行A 股若发行成功，将在一定程度上缓解公司财务压力，公司2018 年息税折旧摊销前利润为10.3 亿元，同比增长244.6%。

    影视板块：强视传媒发展势头良好，供给端去产能，公司影视产品迎来以质取胜时代。2018 年，公司旗下的影视子公司强视传媒实现营收10.8 亿元（同比+89.9%），实现净利润1.4 亿元（同比+12.8%）。近年来影视行业迎来供给侧去产能，2018 年电视剧制作备案公示数量及集数均有所下滑，我们认为未来行业将走向“以质取胜”时代。2018 年公司在持续强化与卫视等传统媒体合作的同时，同样加强了与爱奇艺等视频新媒体平台的合作交流。2018 年，公司精品剧《猎毒人》已在多家媒体平台完成三轮复播，网络视频单日点播量破4 亿，单日总收视破3，在线卫视收视率破2，网络总播放量超90 亿，播放效果较好。目前公司重点影视剧《如果岁月可回头》、《新龙门客栈》已经完成拍摄，正在发行过程中。《西游记之女儿国》、《庆余年》、《玄武》等剧目也正处于后期制作中，我们预计2019 年有望完成发行工作。

    体育板块：行业龙头地位稳固，打造“体育营销+体育版权+体育平台+超级IP”的优质体育产业生态链。公司旗下双刃剑主营体育营销，多年来一直保持较高增速增长，2018 年完成协助雅迪集团等3 家企业成为 2018 俄罗斯世界杯国际足联亚洲区域赞助商之一，协助华帝燃具成功赞助法国国家队，广告策划营销效果较为成功。2018 年公司成功并购新英体育，涉足体育版权领域，新英体育拥有西甲联赛2017-2022 赛季全媒体版权、2021-2028 年亚足联赛事全球独家商务权益，版权内容储备丰富。目前新英体育与爱奇艺开展深度合作，成立新爱体育，我们认为公司未来有望打造体育营销+体育版权+体育平台+超级IP 的优质体育产业生态链。目前公司体育版权B 端商业模式明确，我们认为公司未来有望通过爱奇艺体育等垂直平台，打开C 端付费市场。

    盈利预测与估值分析。我们认为，公司影视和体育营销业务发展态势较好，收购新英体育，切入上游赛事版权运营，将完善公司体育产业链建设，提升在体育行业的市场影响力。我们预测公司2019-2021 年EPS 分别为0.58 元、0.81 元和1.00元。参考同行业公司探路者、力盛赛车、横店影视2019 年一致预测PE 分别为33、35 和30 倍，我们给予公司2019 年25 倍-28 倍动态PE 估值，对应合理价值区间为14.50-16.24 元，维持优于大市评级。

    风险提示。商誉减值风险，影视剧政策监管风险。