环旭电子(601231)：19Q1营收增长23％ 多产品策略促进淡季业绩提升

投资要点：

    月度营收：2019 年3 月环旭电子实现营收23.29 亿元，同比增长14%，环比增长10%。

    受益于多产品策略，2019Q1 营收77 亿元，同比增长23%。2018 年环旭电子营收高点在9 月，随后10 月、11 月营收环比微降，12 月环比增长1%扭转跌势。环旭电子淡旺季效应显著的产品主要为苹果通讯模组及Apple Watch SiP 模组，占营收占比不到50%，多产品策略有助于降低季度波动性。2019Q1 营收额77 亿元，同比增长23%，较2018Q4营收增速19.83%有所上升，较2018Q1 营收增速-3.77%有很大改善。由于2018Q1 环旭电子营业利润率、净利率均处于历史较低水平，2019Q1 营收改善明显，有望带动当季净利润增速超过营收增速。

    从Apple Watch 到Airpods，环旭受益于高端可穿戴设备小型化趋势。Apple Watch 4相比上一代增加心率传感及摔倒检测，延续智能进阶之路。2017 年Watch 出货量1766万只，2018 年预计同比增速52%以上。由于新一代产品心电检测功能增加，封装难度提升，产品价值提升亦利好环旭电子。随着Airpods 设计微型化，环旭电子有望参与下一代Airpods Sip 模组制造。环旭电子将在苹果最成功的两大穿戴产品中均占据主要份额。

    加深多产业链、全球化布局。公司欧洲、美洲、国内合资厂均处于产能储备期，全球布局策略明朗化，预计将于明后年进一步提升市场服务能力，以争取更多市场份额。1）配合消费电子客户建立新产线。2）2019 年2 月，与高通子公司签订合资协议，拟在巴西投资设立合资公司，为研发、制造具有多合一功能的SiP 模块产品，应用于智能手机、物联网等相关设备。3）与中科曙光合资成立子公司中科泓泰电子于2019 年3 月在昆山登记成立，致力于生产安全可控服务器产品。4）工业类产品，在墨西哥就近建立生产据点，服务新客户。5）汽车电子，公司在美洲、亚洲已有据点，在欧洲建设据点以更好服务当地客户。2018 年8 月，全资孙公司收购收购位于波兰的标的公司Chung Hong Electronics PolandSP.Z.O.O.，加快全球化EMS 工厂布局。6）深圳、昆山扩产旨在服务非SiP 客户。

    维持盈利预测，维持增持评级。2018 年营收和净利润基本符合预期。维持2019/2020/2021年归母净利润预测14.3/15.3/18.3 亿元，当前股价对应2019 年PE 22 倍，看好公司SiP封装业务发展及盈利能力提升，维持增持评级。