长源电力(000966):量价齐升助力业绩扭亏 期待蒙华铁路投产释放弹性

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/叶旭晨/王璐/查浩/邹佩轩 日期:2019-04-12

事件:

    公司发布2018 年年报,全年实现营业收入65.63 亿元,同比增长20.10%;实现归母净利润2.09 亿元,2017 年同期亏损1.22 亿元,符合申万宏源预期。

    公司发布2019 年一季度业绩预告,一季度预计实现归母净利润2.17-2.32 亿元,同比增长313.55%-343.09%,超过申万宏源预期。

    投资要点:

    量价齐升助力2018 年业绩扭亏,一季度业绩大超预期。2018 年湖北省受用电量高速增长(同比增长10.83%)及来水不佳双重利好影响,全省火电利用小时数同比增长571小时,公司机组利用小时数同比增长超过700 小时,全年实现发电量171 亿千瓦时,同比增长20%。同时,受益于湖北省2017 年7 月起上调省内火电机组上网电价平均1.8 分/千瓦时,公司2018 年顺利扭亏为盈。2019 年一季度湖北省延续来水偏枯态势,全省1-2 月火电累计利用小时数同比增长102 小时,我们测算公司机组利用小时增长超过200 小时,按照业绩预告,19 年一季度归母净利润即超过2018 年全年。

    蒙华铁路最具确定性受益标的,期待煤价业绩弹性进一步释放。华中地区为煤炭供给侧改革以来火电公司受损最严重的区域,电煤价格高企主要系运输不畅,国铁运力有限,海进江运输比例逐年上升。蒙华铁路预计2019 年10 月投产,有望彻底重塑华中地区煤炭供需格局。投产初期运力为6000 万吨/年,结合疏运项目建设进度,我们判断或主要投放至湖北省,按照50%运力投放计算,可取代全省60%海进江煤炭。当前陕蒙煤炭经海进江至湖北运费在300 元以上,我们测算通过蒙华铁路可降低运输成本60-80元/吨。公司与神华集团同属国家能源集团,旗下电厂毗邻蒙华铁路,有望率先享受蒙华铁路带来的运价降低。

    区域用电需求保持高增速,湖北火电利用小时数有望维持高位,公司利用小时数有望继续攀升。我们判断2019 年各省用电增速延续分化趋势,湖北省凭借经济后发优势维持用电需求高增速,尽管未来两年湖北省集中投产约400 万千瓦火电机组,预计省内火电仍可保持较高利用小时数。2019Q1 湖北省降雨偏少,叠加用电量高增长,全省1-2 月火电累计利用小时数同比增长102 小时。我们测算若湖北省2019 年来水不出现大幅回升,全省火电利用小时数有望继续提升。

    盈利预测与估值:公司煤价及电量变化趋势好于预期,我们上调公司19-20 年归母净利润预测为6.53、8.72 亿元(调整前分别为6.01 和8.12 亿元),新增21 年归母净利润预测为9.41 亿元,当前股价对应PE 分别为8、6 和6 倍。公司为蒙华铁路投产最具确定性的标的,维持“买入”评级。