盛通股份(002599)：业绩稳增 19年乐博发力扩张

公司动态事项

    公司发布2018年年报，全年实现营收18.44亿元，同增31.4%。归属净利润为1.24亿元，同增34.2%，EPS为0.38元，ROE=7.86%，公司拟每10股转增7股。

    事项点评

    出版服务稳健增长，素质教育快速发展且盈利大幅提升

    公司出版综合服务业务稳健增长，实现收入15.95 亿元，同增30.7%，占比86.48%，仍是公司主要的收入来源；教育培训业务快速增长，实现收入2.49 亿元，同增36.4%，占比提高0.50pct 至13.52%。综合毛利率为19.82%，与去年同期基本持平，其中出版综合和教育培训毛利率分别为15.32%（-0.39pct）和48.61%（+1.04pct），出版综合毛利率略有下降主要系原材料纸张价格上涨，教育培训毛利率上升主要系随着学员增长校区的使用率提升且开设了部分毛利率较高的短期课程。公司期间费用率同比上升0.68pct 至12.92%，主要系融资借款增加导致财务费用率同比上升0.87pct 至0.90%。期末公司短期借款余额为1.09 亿元，较期初增长165.5%。全年实现归属净利润1.24 亿元，同增34.2%，净利率为6.73%（+0.14pct）。分业务看，出版综合服务净利润为7189 万元，同增14.3%，净利率4.51%（-0.65pct）；教育培训净利润为5227 万元，同增73.0%，净利率20.97%（+4.71pct），盈利大幅提升，利润贡献达42%。全年扣非归属净利润为8953 万元，同增19.7%，主要系约有投资收益2157 万元，其中出售韩国乐博50%股权取得投资收益841 万元、出售编程猫合计2.11%股权（剩余持股1.10%）取得投资收益1066 万元、出售所持小橙堡全部3%股权取得投资收益156 万元。公司预计19Q1 实现归属净利润约1016 万元-1220万元，同增0-20%。

    乐博教育：课程体系逐步完善、网点建设提速

    第一，乐博教育课程体系不断完善，核心的机器人教育课程新增4-6岁低龄儿童的UARO 课程、小学低年级积木机器课程、小学高年级单片机器人及初高中生人型机器人课程，同时推出了Scratch、Python 编程课程。19 年公司将进行机器人课程3.0 升级，并大力发展编程教育和人工智能教育。第二，乐博教育加速网点建设、下沉渠道。截止18年末，乐博在25 个省及直辖市拥有106 家直营店（+13）和238 家加盟店（+58），覆盖所有一二线城市，涉及所有三四线发达城市，学员人数超过6 万名。19 年公司计划直营店数量同比增长不低于30%，对应数量下限约为138 家，加盟店数量则扩张至约400 家。公司现有门店主要分布在一线城市，未来一方面织密一线城市网点布局，预计每个城市还可增加10-20 个门店，另一方面下沉渠道进一步开发二三线城市。第三，完善赛事和等级测评体系，公司目前已打通10 余个国内外知名青少年机器人赛事，并取得优异成绩。多品类的赛事能为学员提供丰富多彩的学以致用的场景。同时，公司与工信部下属工信出版集团合作，参与规划与组织的“青少年人工智能技术水平测试”已逐步推向市场，为小初高及以上青少年的升学、实习等提供人工智能体系能力水平的证明，有助于激发人工智能学习需求。

    投资建议

    由于公司加快乐博网点建设，预期门店成本和宣传推广等费用增加，我们下调2019-2020年归属净利润至1.55/1.83亿元，并新增2021年预测归属净利润为2.24亿元，对应EPS分别为0.48/0.56/0.69元/股（原19/20年EPS为0.53/0.64元/股），对应PE分别为26/22/18X（按2019/4/11收盘价计算）。公司19年将加速素质教育板块发展，不断完善教育、出版文化综合服务生态圈。维持“增持”评级。

    风险提示

    出版业务增速放缓、乐博拓展不及预期、办学许可证资质风险等。