中国化学(601117):业绩符合预期 现金流大幅提升
报告要点
事件描述
4 月11 日公司发布2018 年年报,实现营收814.45 亿元,同增39.05%,实现归属净利润19.32 亿元,同增24.05%,公司拟每10 股派现1.18 元。
事件评论
海外业务爆发助力收入高增,盈利能力下滑拖累业绩增速。公司2018 年收入同增39%,主要受益于海外业务爆发,海外收入达到302 亿元同增74%,国内收入为507 亿元同增24%;业绩同增24%,增速低于收入主要源于盈利能力下滑,公司全年毛利率同比下降3.68pct 至11.64%。分季度来看,公司Q1-Q4 分别实现收入149 亿、191 亿、196 亿、278 亿元,同增42%、32%、46%、38%,分别实现归属净利润4.0 亿、6.8 亿、5.4 亿、3.1 亿元,同增29.0%、27.4%、21.7%、15.6%。
盈利能力略有下滑,经营现金流大幅提升。2018 公司毛利率11.64%同降3.68pct,其中工程承包业务毛利率下降3.82pct 至10.18%是主要原因(2018年新开工项目毛利率较低,叠加部分项目采购、物流等成本高于去年同期);期间费用率(含研发费用)同降2.02pct 至6.54%,主要受益于管理费用率同降1.14pct 至2.83%(公司精细化管理取得一定成效),以及财务费用率同降0.92pct 至0.08%(人民币贬值形成汇兑收益3.08 亿元,同增6.47 亿元),销售及研发费用率分别为0.46%、3.17%,同比变动-0.04pct、0.09pct;资产减值损失率同比下降1.11pct 至1.55%(存货跌价损失及合同履约成本减值损失同降3.40 亿元,在建工程减值损失同降1.76 亿元);受毛利率下降影响,归属净利率为2.37%同降0.29pct。2018 年公司经营性现金流净额为49.09 亿元同增70.12%,一方面受益于预收款项较年初增长10.83 亿至168.51 亿元,另一方面也受益于收、付现比差扩大(收现比下降3.60pct 至84.26%,付现比下降4.88pct 至78.04%)。
新签订单延续高增,未来业绩有望维持稳健增长。公司2018 年新签订单合计1450 亿元创历史新高,同比增幅达53%,2019 年前两月新签订单仍维持64%高增长,为未来业绩增长奠定坚实基础。我们预计公司19-20 年EPS分别为0.46 元、0.58 元1,对应2019/04/11 股价PE 为14.55 倍、11.60 倍,维持“买入”评级。
风险提示: 1. 盈利能力下滑风险;
2. 汇率波动带来资产减值损失风险。