粤电力A(000539)2018年报暨2019Q1业绩预告点评：四季度亏损 关注煤价及市场电折价幅度

　　事件：

    　　粤电力A 发布2018 年年报。2018 年，公司营业收入274 亿元，同比增加2.9%；归母净利润4.7 亿元，同比减少36.2%；扣非归母净利润4.1 亿元，同比减少42.7%。EPS 0.09 元。此外，公司发布2019Q1 业绩预告，预计2019Q1 归母净利润0.9-1.2 亿元。

    　　点评：

    　　电力业务“量增价减”：

    　　2018 年公司全年发电量751 亿千瓦时，同比增长4.3%，高于广东省火电发电量增速（4.2%）。我们认为，公司发电量增长的主要原因为装机净增长（惠州天然气二期等新机组投产及沙角A 部分机组关停）及区域用电需求提升。另一方面，2018 年公司市场交易电量353.8 亿千瓦时，同比增长36.3%；市场电量占公司上网电量的比例约50%。受公司市场电规模扩张及折价幅度扩大影响，公司含税售电均价0.44 元/千瓦时，同比降低0.01 元/千瓦时（降幅2.2%）。

    　　2018Q4 亏损，拖累全年业绩：

    　　公司2018Q4 归母净利润-4.6 亿元，同比亏损幅度增长（2017Q4 业绩-0.4亿元），业绩环比由正转负（2018Q3 业绩4.9 亿元）。我们认为，公司2018Q4亏损的原因包括电量下滑、计提减值等。受经济增速放缓、广东能耗“双控”等因素影响，公司2018Q4 上网电量环比下滑8.8%，毛利环比减少4.7 亿元。此外，基于沙角A 部分机组关停、临沧公司持续亏损等因素考虑，公司2018Q4计提资产减值2.5 亿元。受2018Q4 拖累，公司2018 年全年业绩同比下滑36.2%，业绩增速较前三季度由正转负（2018 年前三季度业绩同比增长20.0%）。

    　　2019Q1 业绩回暖，关注煤价及市场电折价幅度：

    　　根据公司发布的2019Q1 业绩预告，预计2019Q1 业绩同比增长0.8-1.1亿元，业绩环比由负转正。我们认为，除市场电折价幅度同比收窄外，煤价下行亦是公司2019Q1 业绩回暖的关键要素。2019 年1、2 月广东电煤价格指数同比分别下降7.9%、11.9%，环比分别下降2.0%、3.5%。公司燃料成本占比较高（2018 年燃料成本占营业成本比例约74%），煤价下行时业绩弹性突出。期待煤价下行、市场电折价幅度收窄，进而促进公司盈利持续修复。

    　　盈利预测与投资评级

    　　考虑到公司经营情况变化、以及沙角A 电厂折旧调整对公司业绩的影响，我们下调2019、2020 年的盈利预测，预计公司2019、2020 年的归母净利润分别为12.2、15.3 亿元（调整前分别为15.8、18.0 亿元），新增2021 年的预测归母净利润17.3 亿元。预计公司2019——2021 年的EPS 分别为0.23、0.29、0.33 元，当前股价对应PE 分别为21、17、15 倍，对应PB 分别为1.0、1.0、0.9 倍。我们看好煤价中枢下行带来的业绩弹性，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　市场电折价幅度增加导致综合上网电价超预期下行，电力需求超预期回落，煤价上涨的风险，机组投产慢于预期等。