酒鬼酒(000799):Q1利润略低预期 长期不改企业加速之势

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:唐川 日期:2019-04-12

公司业绩

    酒鬼酒发布一季度业绩快报,预计2019 年Q1 实现营业收入3.46 亿元,同比增长30.46%;实现归母净利润0.73 亿元,同比增长16.18%。

    业绩点评

    Q1 利润略低于预期,但基本符合我们预期。酒鬼酒一季度利润增速低于收入增速,料是一季度广告费用的大幅投放所致。据酒鬼酒规划,公司将于19 年拓展全国市场,省内做深做透,省外大力扩面。公司一季度广告费用投放预计不超过全年预算的一半,因此Q1 公司费用投放大幅高于去年同期(去年同期销售费用为0.68 亿元,仅占全年销售费用的20%),费用率的上升拉低了一季度的利润水平。我们认为,对比短期效益来讲更应该看重公司长远的发展,费用的大幅投放虽然会在短期内影响公司利润的增长,但是长期来看,不仅有助于公司拓宽全国销售渠道,同时能够拉升酒鬼这一品牌力,为公司的长期可持续发展奠定坚实的基础。

    内参发力明显,推动公司业绩全力加速。据公司公告,一季度营业收入同比增长30.46%,主要系内参酒销售收入增幅较大所致。而在此之前据公司糖酒会传达信息,内参酒公司2019 年1-2 月销量达到去年同期的两倍,几乎达到了2018 年全年销售额的一半,仅在湖南市场就已经实现了2 个亿的销售额。我们认为,基于同期内参酒的低基数,一季度内参酒的高增长是推动整体增速快速提升的主要助力。而全年来看,内参酒销售公司已步入正轨,目前经销商50-60 人,预计19 年会增长20%。未来随着经销商数量的不断增长,将以量带动内参酒的高速增长,进而推动公司整体业绩全力加速。

    规模发展必将匹配品牌力,短期目标30 亿可期。从酒鬼酒目标来看(近期销售目标30 亿元,中期销售目标50 亿元),我们认为这是在中粮酒业形成酒业集团下对酒鬼酒的高增长的必然要求。我们认为,一季度的高费用投放并不是偶然,而是拉开了全国化征程的序幕,未来有望在规模扩张的同时进一步提升公司品牌力。全年来看,在内参放量和酒鬼外拓推动下,有望实现超预期增速,继续乘势而上,全力加速,短期30 亿目标可期。

    盈利预测

    一季度表现符合我们预期,维持原有盈利预测不变:预计2019-2021 年收入分别为15.49 亿元/19.92 亿元/25.25 亿元,同比+30.5%/28.6%/26.7%,归母净利分别2.91 亿元/3.77 亿元/4.84 亿元,同比+30.8%/29.5%/28.4%,对应EPS 分别为0.90 元/1.16 元/1.49 元,目前股价对应19/20/21 年PE 分别为31X/24X/19X,维持“买入”评级。

    风险提示

    需求下滑/次高端空间压缩/省内外销售不达预期