长源电力(000966)2018年报暨2019Q1业绩预告点评:业绩增长亮眼 期待蒙华铁路投产

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王威 日期:2019-04-12

事件:

    长源电力发布2018 年年报。2018 年公司营业收入65.6 亿元,同比增长20.1%;归母净利润2.1 亿元,同比扭亏;EPS 0.19 元。此外,公司发布2019Q1业绩预告,预计2019Q1 归母净利润2.2-2.3 亿元。

    点评:

    电量电价齐升,业绩同比改善:

    电量方面,2018 年湖北省用电需求向好,叠加水电出力不足等因素,湖北省火电发电量增长显著。受益于区位优势,公司2018 年发电量171 亿千瓦时,同比增长20.2%。电价方面,受2017 年电价调整的翘尾因素等影响,公司2018 年不含税电价同比增长约0.02 元/千瓦时(增幅4.8%)。2018 年煤价总体处于高位,公司同期入炉标煤单价775 元/吨,同比增长约2.8%。受量价综合作用,2018 年归母净利润2.1 亿元,业绩同比大幅改善(2017 年亏损1.2 亿元)。

    2019Q1 业绩值得期待:

    分季度来看,公司2018Q4 归母净利润0.4 亿元,同比扭亏(2017Q4 亏损1.8 亿元),环比减少1.1 亿元。我们认为公司季度业绩的变化主要受煤价等因素影响。此外,根据公司2019Q1 业绩预告,我们测算公司2019Q1 业绩同比、环比有望分别增长314-343%、456-495%,2019Q1 业绩值得期待。

    蒙华铁路投产受益标的:

    随着2019 年蒙华铁路建成投运,湖北省作为蒙华铁路沿线地区之一,将受益于优质煤炭供给能力的提升,煤价有望进入下行区间。公司电力燃料成本占营业成本的比例较高(2018 年占比约64%),业绩弹性突出,湖北地区煤价回落将有效提升公司盈利。

    盈利预测与投资评级

    根据公司发电量及煤价变化,上调公司2019、2020 年盈利预测,预计2019、2020 年的归母净利润分别为5.4、8.4 亿元(调整前分别为2.4、2.9亿元),新增2021 年的预测归母净利润为9.5 亿元。预计公司2019-2021 年的EPS 分别为0.49、0.76、0.86 元,当前股价对应PE 分别为10、7、6 倍,对应PB 分别为1.4、1.2、1.1 倍。公司当前PB 处于历史较低水平,PB 历史均值为1.9 倍。公司受益于火电行业景气度提升,业绩弹性突出,叠加蒙华铁路投产因素,给予2019 年1.9 倍PB 水平,对应目标价6.63 元,上调至“买入”评级。