深度*公司*旗滨集团(601636):平板玻璃原片龙头 高股息具备安全边际

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:田世欣 日期:2019-04-12

公司是平板玻璃行业龙头,标的纯正。公司国内在广东等四省八个基地共有26 条生产线。国外马来产能已经落地点火。目前公司产能已全面释放。作为行业龙头,公司市占率较高,年分红比例较高,基本面稳健,是不可多得的现金奶牛。

    支撑评级的要点

    出货量先跌后升,吨利润指标有所下滑:公司2018 平板玻璃产量1.099亿重箱,同增6.79%;销量1.1 亿重箱,同增6.53%。受竣工低位影响,公司上半年出货量较低,后逐步有所好转。但全年价格持续阴跌,单箱毛利最低跌至17 元,净利跌至10 元。对公司利润水平有所影响。

    海外产能充分释放,海外收入增长明显:马来产能释放,全年海外收入8 亿元,同比大增208.24%;毛利润1.66 亿元。假设海外收入主要来自马来,单箱价格80 元,马来产能利用率接近100%,产能充分释放。

    发挥企业龙头优势,加快推进产业布局:公司在深加工领域逐步前进。浙江、 广东、马来西亚节能玻璃深加工项目已开始运行;郴州光伏光电基板生产线已于2018 年9 月点火;醴陵高 性能电子玻璃项目于2018年年中投入建设,预计2020 年投入使用。公司产业布局将持续优化。

    竣工回升与地产销售回暖预期下龙头有望充分受益:当前地产销售有所回暖,竣工有回升预期,玻璃出货量于价格有望回升,公司作为行业龙头有望充分受益。

    估值

    公司基本面稳健,盈利能力强,是不可多得的现金牛。预计2019-2021年,公司营收分别为91.64、96.67、101.51 亿元;归母净利润分别为13.61、14.47、15.71 亿元;EPS 为0.51、0.54、0.58,维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    玻璃库存持续累加,产品价格继续下滑,需求回升不及预期。