中国化学(601117)2018年报点评:费用率下降助业绩稳增 受益一带一路

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/齐佳宏 日期:2019-04-12

本报告导读:

    费用率下降/减值减少助2018 年业绩略超预期,毛利率有所下滑。国内/海外共助订单高增,行业景气度向上;一带一路相关度高,估值/涨幅/仓位低,维持增持。

    投资要点:

    维持增持。2018年营收814 亿(+39%)净利19亿(+24%)略超预期,2019年计划营收935 亿(+11%),利润总额29.7 亿(+10%)。行业景气度向上/非多元业务开拓,上调2019/20 年EPS0.48/0.58 元(原0.47/0.57 元),增速22%/21%,预测2021 年EPS0.68 元(+18%),受益一带一路,给予2019 年18 倍PE,上调目标价至8.82 元,增持。

    费用率下降助业绩稳增,毛利率下滑。1)2018 年业绩略超预期,系精细化管理致管理费用占比降1.1pct/汇兑收益增加致财务费用占比降0.9pct/减值损失减少3 亿(占比降1.1pct,PTA 项目减值4 亿)。2)Q4 营收278 亿,单季增速42%/32%/46%/38%;净利3.06 亿,单季增速29%/27%/22%/16%。3)毛利率11.6%(-3.7pct),系部分新开工项目毛利率较低,叠加采购、物流成本提高,净利率2.6%(-0.2pct)。4)经营现金流+49 亿(+70%)流入增加。

    国内/海外共助订单高增,行业景气度向上。1)2018 年新签1450 亿(+53%),国内/海外增速54%/50%,占65%/35%,供给侧改革/退城入园助化工订单增58%,其中油价攀升带动煤化工订单高增181%,基础化工/石化/基建订单增58%/8%/122%。2)2019 年计划新签合同1616 亿(+12%)。考虑原油价格回升、退城入园需求释放、基建/投资类业务突破,订单望持续高增。

    一带一路相关度高,估值/涨幅/仓位低。1)2018 年海外业务营收占比37%,且增速(74%)远超国内(24%),一带一路相关性高。2)估值低,首届峰会前(沪指亦约3200 点)28 倍PE,目前仅17 倍。涨幅低,首届峰会前最高涨85%,2019 年来仅涨25%(同期沪深300 涨33%)。仓位低,2016 年来基金持仓最高4.5%,2018 年末2.7%仍有较大空间。

    风险提示:油价快速下行、一带一路不及预期、计提大额减值等