国睿科技(600562):19年业绩有望触底回升 关注资产整合

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王宗超/何亮/金榜 日期:2019-04-12

2018 年空管雷达及微波器件业务需求不足拖累全年业绩

    2018 年公司实现营业收入10.43 亿元,同比减少9.63%;实现归母净利润0.38 亿元,同比减少77.68%,符合业绩预告区间。毛利率为18.38%,同比下滑12.08 个百分点。我们认为,全年营业收入下滑主要系雷达整机与相关系统业务、微波器件业务需求不足所致。业绩大幅下滑主要系业务结构变化导致整体毛利率下滑,低毛利的轨道交通系统收入占营业总收入比例达44%,较上年同期增加18 个百分点。我们预计,公司2019-2021 年实现EPS 分别为0.16、0.19 和0.23 元/股。维持“买入”评级。

    雷达业务:空管雷达新签合同仍未明显改善,气象雷达较为平稳

    2018 年雷达整机和子系统业务实现收入2.62 亿元,同比下滑-41.45%,毛利率为22.73%,同比下滑11 个百分点。虽然2018 年9 月公司中标9 套民航一二次雷达,总金额1.04 亿元,但是空管雷达招标重启进度仍低预期。毛利率下滑也是因为高毛利的空管雷达占收入比重持续收缩。报告期内公司中标上海市、成都天府国际机场、国家气候中心等多个气象预测预报重点项目,坚定不移地向整体解决方案提供商转型,并且取得某基地低空监视雷达订单,开拓了新领域市场。

    微波组件业务:军品配套订单量不及预期,民用静待5G 东风

    2018 年微波组件业务实现营业收入2.37 亿元,同比下滑22.07%,毛利率为8.93%,同比下滑25 个百分点。报告期内业绩下滑较多,主要系军用器件主要客户需求不足,较之2018 年年初向十四所等销售商品和提供服务关联交易指引4.57 亿元(包含轨交业务2.08 亿元),仅完成3.32 亿元。毛利率下滑较多主要是因为民品业务市场竞争激烈,叠加中兴事件影响较大。我们还是看好在军队信息化建设加快背景下,军用雷达列装需求旺盛,带动军用微波组件业务逐步恢复。民品领域,公司开展5G 基站滤波器、MIMO 天线技术和5G 通讯环行器技术研发,为未来开展5G 业务打下基础。

    轨道项目进入集中供货阶段,特种电源业务略有波动

    2018 年轨道交通业务实现营业收入4.58 亿元,同比增长53.77%,毛利率为12.66%,同比增加1 个百分点。报告期公司轨道交通在建项目达历年来峰值,全年交付计划完成率100%,新中标苏州5 号线,南京7 号线、1号线北延、2 号线西延及5 号线等信号系统项目,在手订单充裕。特种电源业务实现营业收入0.85 亿元,同比下滑17.14%,毛利率为61.56%,增加两个百分点,积极开拓高性能低压军品电源市场。

    背靠十四所平台价值凸显,看好公司资本运作加快,维持“买入”评级

    2018 年11 月,公司公告拟注入十四所旗下68.56 亿元资产,助力公司雷达业务产业化和智能制造业务拓展,目前正在稳步推进。考虑到空管雷达和军品微波器件订单不确定性较大,以及业务结构调整带来的毛利率下滑,我们调整公司2019-2021 年业绩:分别实现营业收入13.89 亿元(下调8.6%)、16.33 亿元(下调11.1%)和19.26 亿元,归母净利润1.02 亿元(下调48%)、1.17 亿元(下调48%)和1.41 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示:军费增长大幅低于预期、武器装备研制进度不达预期。