固定收益研究:短期通胀预期被PRICE IN 降准仍需等待

类别:债券 机构:华安证券股份有限公司 研究员:李之光 日期:2019-04-12

主要事件:

    2019 年3 月份,CPI 同比上涨2.3%。其中食品价格上涨4.1%,非食品价格上涨1.8%;消费品价格上涨2.4%,服务价格上涨2.0%。PPI同比上涨0.4%

    利率主要观点:短期通胀预期被price in,降准仍需等待

    从CPI 来看,3 月以来鲜菜、猪肉同比均大幅上升,导致食品项同比贡献显著,叠加基数效应,故本次CPI 同比涨幅基本符合我们预期。目前猪肉价格上涨至今仍处于历史较低位置,猪粮比在历史中枢位置。我们认为未来猪肉仍存在一定上涨空间,但不宜过高估计。按统计局的表述,目前非洲猪瘟疫情势头趋缓,此外其他畜肉(牛、羊)随着猪肉价格进一步上行,其替代效应也会边际递增。另外,按历史经验,鲜菜价格3 月上行有一定反季节性,未来回落概率较大。所以二季度很可能是全年CPI 的高点。

    从PPI 来看,基建发力带动的中上游工业品价格上行、原油缓步回升是拉动PPI 的主要原因,表现在生产资料价格同比上涨0.3%,影响PPI 总水平上涨约0.24 个百分点。从需求来看,在政策加码下,企业订单开始回升,特别是中小企业,反映到PPI 上可以看到下游细分行业的价格有企稳的迹象。但考虑到目前二季度存在高基数效应,短期看PPI 上升幅度有限。

    就今日债市对通胀数据的反映来看,通胀数据是略低于投资者预期的,市场也存在短期通胀利空兑现的表达。二季度来看,如果猪肉没有超预期攀升,短期通胀预期基本被市场price in,因为工业从企稳到过热短期还看不到。但货币政策我们认为已经进入观察期,4 月正常的流动性补充无悬念,但降准时机还需等待。