骆驼股份(601311)年报点评:业绩表现超越行业、打造铅回收产业链

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:王德安/曹群海 日期:2019-04-12

事项:

    骆驼股份披露年报:2018年实现收入92.2亿元,同比增长21.1%;归母净利润5.6亿元,同比增长15.8%;每股收益0.66元,每股净资产6.76元。拟每10股派发现金股利0.57元(含税)。

    平安观点:

    收入高增长、表现超越行业:2018 年实现收入92.2 亿元,同比增长21.1%,4Q 收入26.8 亿元,同比增长12.4%,收入表现明显好于汽车行业(销量增速-2.8%),2018 年公司铅酸电池销量2353 万KVAH,同比增长3.8%,估计主要由AM 市场和启停电池贡献增量。2018 全年由于下游行业景气度较低,公司毛利率18.6%,同比-2.0 个百分点;2018 年费用率管控较好,略有提升,其中销售费用率、管理费用率基本同比持平,财务费用率略有提高。

    AM 后市场线上+线下融合、启停+海外市场双轮驱动:公司在AM 市场进行体制改革+渠道下沉,大幅降低库存,2018 年国内AM 市场份额维持在25%左右,长远来看铅酸蓄电池AM 市场空间仍然较大,未来几年有望保持每年复合10%+的增速,而公司作为行业龙头份额还有望继续提升。公司在启停电池布局良久,2018 年启停电池销量同比增长约110%,东风日产48V 启停项目预计2020 年量产,有望提振产品毛利率。海外市场初获进展,马来西亚400 万kvah 项目计划于2019 年6 月开始投产,贡献增量。

    铅回收产能迅速提升,打造全产业链闭环。2018 年公司实现铅回收产能55 万吨, 2019-2020 年新疆、安徽等基地陆续投产,未来公司再生铅处理能力将预计超过100 万吨/年,完全满足自身需求。铅回收产业链的投产实现了上下游垂直一体化,且符合国家废旧铅酸电池防治方案,延缓了铅价波动对业绩的影响。

    盈利预测与投资建议:公司是国内铅酸蓄电池龙头,具备很强的成本和工艺管控能力,铅回收产业布局加深护城河。由于行业景气度影响,调整业绩预测2019-2021 年归母净利润分别为6.36、7.17、7.96 亿元(原有2019-2020 年业绩预测为7.72、9.29 亿元),对应EPS 分别为0.74、0.83、0.92元,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)乘用车市场不及预期,由于受宏观景气度影响,销量增速不及预期2)年降幅度超预期,如果乘用车市场增速放缓,主机厂年降压力可能增大,对公司毛利率产生影响3)铅价大幅波动,铅价波动影响公司终端出货,影响毛利率。