长源电力(000966):高发电增速致一季度盈利超预期 静待蒙华铁路投运

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:黄彤/杨任重 日期:2019-04-12

  一、事件概述

      公司发布2018 年年报,全年实现营收65.62 亿元,同比+20%,归母净利润2.09亿元,同比+272%。公司同时公布一季度业绩预告,盈利同比增长314——343%。

      二、分析与判断

    2018 年盈利有较大修复,财务费用率低于同业公司2018 年业绩快速修复,增速位于此前业绩预告的中位区间。盈利修复主要来源于湖北省内标杆电价上涨1.8 分/kwh,同时湖北省用电增速创近七年最好水平,公司上网电量同比增长20%,机组利用小时激增735 小时至4632 小时。公司全年毛利率同比回升7.31%至9.96%,资产负债率下滑至62%,财务费用率仅3.38%,低于行业平均水平。

    煤价同期高基数、发电量增长23%致一季度业绩超预期增长公司一季度预计扭亏为盈,归母净利润增速中位数328%,远超全年86%的WIND 一致预期增速。一方面高基数致点火价差有较大修复,1——2 月湖北平均电煤价格指数629 元/吨,同比下跌62 元/吨,降幅明显。另一方面,公司Q1 上网电量超预期增长23%,Q1 省内汉江、清江等流域来水偏枯,致1——2 月省内水电发电量同比下跌6.4%,带动火电增速维持在15.9%的高位。

    蒙华铁路10 月投运改善运力,公司业绩对煤价弹性高湖北地处我国煤炭运输通道的末端,2018 年平均电煤价格647 元/吨,较2016 年上涨195 元/吨,远超环渤海区域151 元/吨的平均涨幅,主要系运力、贸易等中间环节涨价较多。北煤南运通道蒙华铁路有望于2019 年10 月投产,而煤炭供需格局的逐步宽松亦有助于缓解运力的不足。测算秦港煤价每下跌10 元/吨,公司利润有望增厚5000 万元。

      三、投资建议

      看好未来煤价及运费下行带来公司的盈利修复,预计公司2019——2021 年EPS 为0.30/0.57/0.64,对应当前股价PE 17/9/8x。首次覆盖,给予“推荐”评级。

      四、风险提示:

      1、蒙华铁路投产不及预期;2、电价超预期下调;3、煤价回落幅度不及预期。