科士达(002518)首次报告:立足电流转换技术 三大业务实现稳步增长

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:彭海涛 日期:2019-04-12

核心观点

    公司立足UPS 领域,形成数据中心设备、光伏逆变器及充电桩设备三大产品方向。预计2019/2020/2021 年营收33.2/40.36/47.34 亿元,同比增速22.3%/21.6%/17.3%。增长动力来自三大业务市场规模扩张及市占率提升。

    把握大功率UPS 趋势,转型一体化解决方案供应商。预计2019-2025 年国内UPS 市场规模CAGR 接近10%。随着通信、云计算、轨交等行业信息化发展,UPS 大功率化趋势凸显,国内供应商进口替代趋势增强。公司UPS业务稳定增长,转型一体化解决方案提供商顺利。公司紧跟行业大功率化、定制化趋势,顺利转型一体化解决方案提供商;凭借技术及产品优势持续开拓优质客户,预计2019-2025 年数据中心相关产品收入CAGR 为17.7%。

    市场回暖叠加产品竞争力,光伏逆变器实现较快增长。预计2019 年全球光伏装机量120GW,分布式光伏发展较快。光伏逆变器出货量持续提升,组串式逆变器出货占比不断提高。预计光伏逆变器降价趋势持续,成本控制能力成关键。公司卡位分布式光伏市场,持续开拓优质客户。公司依托技术积累持续提升性能,顺应组串式发展趋势,开拓高质量客户。同时公司成本控制能力较强。预计逆变器2019-2025 年CAGR 为6%,平均毛利率29.1%。

    充电桩行业持续发展,大功率充电势在必行。依托新能源汽车高景气度,预计充电桩2020-2025 年市场规模CAGR 在25%-50%。设备端竞争激烈,但中长期伴随大功率充电趋势,预计市场集中度将提升。公司掌握充电桩核心技术,将受益于行业增长及集中度提升。公司掌握充电模块核心技术,深度布局大功率充电领域,预计公司这种具备大功率模块及设备生产能力的企业集中度将提升。2019-2025 年充电桩业务收入CAGR 在30%左右。

    财务预测与投资建议

    预测公司2019-2021 年EPS 为0.65/0.80/0.94 元,可比公司2019 年平均PE 为25 倍,对应目标价16.25 元,首次给予买入评级。

    风险提示

    数据中心、新能源汽车及光伏装机量发展不及预期,影响产品需求;

    原材料价格上涨,应收账款计提减值损失超出预期,影响毛利率及盈利水平。