山东路桥(000498)2018年报点评:盈利逐季显著修复 现金流大幅增加

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:郑闵钢/王翩翩 日期:2019-04-12

  投资要点:

      事件:公司发布2018 年年度报告,全年实现营收147.68 亿,同增19.25%,实现归母净利润6.64 亿,同增15.2%,实现扣非5.96 亿,同增12.7%;

    积极应对地材价格上涨,盈利逐季修复在意料之内,改善力度略超预期。

      全年净利率与上期基本持平,现金流大幅增加,债转股助力去杠杆。Q1-Q4毛利率为8.35%/6.2%/9.65%/16.7%,净利率为1.63%/2.87%/4.61%/7.3%,地材价格上涨致H1 归母同减48%。公司为此积极采取引入调价机制、沟通业主改进合同、催要涨价补贴、参股材料商等举措,H2 以来盈利持续修复,Q4 毛利率/净利率环比提升7.1pp/2.7pp,同比提升4.5pp/3.7pp。

      全年毛利率10.73%(-2pp),销售/管理/财务/期间费率为0%(+0pp)/3.89%(+0.2pp)/0.79%(+0.2pp)/4.44%(+0.3pp);减值-977 万(-2.55 亿),占净利润比例-1.44%(-44pp);净利率4.58%(-0.1pp);收付现比111.82%(+22.9pp)/104.7%(+16.1pp),经营现金流8.3 亿大幅同增257%,系完成项目进度和回款较多;报告期内引入铁发基金/光大金瓯增资累计11.5 亿并实施市场化债转股,期末负债率73.38%(-1.8pp);

    Q4 订单边际改善。施工订单充沛、养护市场攀升带动收入快速增长。Q4新签订单62 亿,同增233%、环增192%,报告期末已签约未完工订单244 亿对应当期收入的1.7 倍。受益于承接项目较多且已全面开工、同时公路逐步进入大修期释放养护需求,报告期内路桥工程施工和养护施工两项主业均快速增长,全年营收/归母增速19.25%/15.2%保持在较高水平。

      分业务看,施工收入130 亿,增速17.9%(-41pp),占比88%(-1pp),毛利率10.59%(-2.2pp);养护收入14 亿,增速28.5%(+6pp),占比9%(+1pp),毛利率9.4%(-3.2pp)。分地区来看,华东收入119 亿,增速21.6%,占比81%(+2pp),毛利率10.9%;西南/中南/西北/海外收入为11 亿/6 亿/1.8 亿/4.6 亿,占比分别为8%/4%/1%/3%;

    山东基建龙头,背靠两大集团股东,充分受益省内旺盛投资需求。股权激励彰显经营信心。山东路桥拥有施工设计双特双甲资质,背靠山东高速和齐鲁交通两大集团股东,在区域内竞争优势显著,报告期内与中铁建联合中标济南-鲁南高铁项目。山东地处中枢,基建投资需求旺盛,2018.1-11完成公路投资959 亿,YOY+35%,体量/增速分别位居全国第6/5 位,其中高速公路投资535 亿,YOY+71%,2016-2017 仅完成十三五规划铁路/高速公路里程的21%,尚存较大缺口,未来相关投资有望持续高位增长;

    盈利预测与投资评级:预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为169.16 亿元、189.56 亿、208.04 亿元;归母净利润分别为7.51 亿元、8.46 亿元和9.23 亿元;EPS 分别为0.67 元、0.76 元和0.82 元,对应PE分别为9.4X、8.4X 和7.7X。首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:1、宏观经济风险;2、材料价格风险;3、财务风险。