欧普康视(300595):行业高景气下量价齐升 外延强化护城河 竞争无忧

类别:创业板 机构:财通证券股份有限公司 研究员:沈瑞/张文录 日期:2019-04-12

公司发布年报,营业收入4.58 亿(+47.1%),归母净利润2.16亿(+43.3%),扣非净利润1.9 亿(+40.5%)

    营业收入增速较前三季度基本持平,为近五年最高点,归母净利润增速较前三季度下降3pp,略有下降。扣非净利润增速较前三季度持平。如果考虑限制性股票费用1230 万元(上一年度约398 万),扣非增速45.6%,较前三季度调整扣非增速仅下降2pp。总体来看,公司18 年业绩表现非常突出,收入端增长再攀新高峰,利润端全年较前三季度稍有回落但仍处于历史最好状态。

    细分来看,角膜塑形镜(梦戴维和DV)增长40%,其中镜片量的增长27%,提价增长10%,提价增长来自于梦戴维的提价,AP 占比的提高和DV 占比的提高以及价值链的延伸。日戴维增长18%,护理产品增速剧烈下降,从之前几年的50%左右下降到22%。由于并购,框架镜等产品的销售快速增长带动整体10 个点左右的增长。根据草根调研的结果,预计DV 增速较快,占比5%左右,由于验配方便获得医生的欢迎。销售型子公司从17 年的20 家增加到64 家(含7 家孙公司),加强销售渠道的掌控,延伸价值链,布局眼视光服务领域。

    从毛利率来看,角膜塑形镜毛利率90%(+2pp),17-18 年持续提高,反映价格提高和高端产品占比的提高,另外成本中直接材料占比下降明显。

    分区域看,公司占比较高的华东和华中地区增速很高,超过50%的增长,去年华东、华中增速相对偏低,低基数效应是一方面。另外反映了公司深耕华东,加密布局的结果。17 年华北和东北地区增速很高,18 年受高基数效应影响增速较慢,也可能与华北东北竞争激烈有关。

    盈利预测与投资建议

    近期政策促进,一是近视防控政策层级高、目标明确、问责制,指南给力;二是贸易战对美产品加税,长期政策促进进口替代;三是不受医保控费带量采购影响。长期逻辑主要有儿童消费升级,生育放开长期促进;行业空间很大,增速高。预计公司2019~2021 年EPS 分别为1.36 元、1.87 元、2.62 元,对应PE 分别为42.1 倍、30.6 倍、21.7倍。维持公司“买入”评级。给予目标价68.0 元。