南微医学(A17123)：微创医疗器械领先企业 国内国际市场双轮驱动

投资要点：

    公司专注于微创医疗器械，核心产品具有竞争优势。公司主要从事微创医疗器械研发、制造和销售。主要产品包括：1）内镜下微创诊疗器械：应用于消化道和呼吸道疾病治疗，包括活检类、止血及闭合类、EMR/ESD 类、扩张类、ERCP 类、EUS/EBUS 类等六大子系列产品，其中可携带125I 放疗粒子支架技术被评为世界首创、超声内镜引导下的吻合支架及电植入系统被评为中国首创；2）肿瘤消融设备：主要是微波消融。同时公司形成了“1+3+N”的持续创新模式：1 个平台（医学创新成果转化平台）+3 大产品系（内镜诊疗、肿瘤消融、光学相干断层扫描成像（OCT））+新产品系。公司销售采取国内国际市场双轮驱动的模式，国内市场公司产品覆盖全国2900 多家医院，三甲医院覆盖率达到55%以上，以经销模式为主；国外市场公司在美国和德国设有子公司，多项产品通过FDA 和CE 认证，产品出口至美德加日等70 多个国家和地区，在美国、德国以直销为主，其他欧洲地区以经销为主。报告期内，公司无控股股东、实际控制人。

    业绩增长迅速，毛利率较高。2016-2018 年公司营业收入分别为4.14、6.41、9.22 亿元；归母净利润分别为-3645 万元、1.01 亿元、1.93 亿元，增长迅速；经营活动产生的现金流净值分别为7998 万元、1.4 亿元、1.92 亿元，经营状况不断提升；毛利率分别为57.20%、60.57%、63.77%；净利率分别为-6.28%、17.50%、22.06%，提升速度较快；研发费用分别为1780、3787、4912 万元，研发费用占收入比重分别为4.30%、5.91%、5.33%。

    研发管线不断拓展延伸，拟募资8.94 亿元扩产能、建设国内外研发中心及营销网络。公司具有较强的外延整合能力，以消化内镜为核心和起点，在微创诊疗领域内拓展和延伸，除了已上市销售的微波消融产品，还有针对“无创光学活检”的内镜式OCT（EOCT）技术，可用于早癌筛查和手术规划，已获得FDA 批准（全球第二家），在美国梅奥诊所、斯坦福大学医学院等地开展临床试验与合作研究；在国内已纳入NMPA 创新器械审批绿色通道，在北京友谊医院、301 医院、中山医院等地开展临床试验。公司拟募资8.94 亿元用于扩大内镜诊疗器械的产能；建设国内和美国的研发中心，扩大研发管线。

    符合科创板第一套上市标准。公司符合“预计市值不低于人民币10 亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000 万元，或预计市值不低于人民币10 亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1 亿元”的上市标准。公司的盈利能力较强，且增速较高，建议采用PE 或DCF 方法估值。

    风险提示：产品认证风险；专利诉讼风险；市场竞争风险；研发风险。