普洛药业(000739)：深度报告原料药周期景气 CDMO及创新药持续推进

　　报告导读

    　　原料药业务受益供给侧收缩带来的景气周期，CDMO 业务规模日益壮大，创新药研发持续推进。

    　　投资要点

    CDMO 业务是核心驱动力

    　　公司是横店集团旗下医药资产上市平台，是国内原料药出口龙头，近些年公司立足自身原料药优势，转型开拓CDMO 业务，公司CDMO 业务涵盖专利期内（外），从起始物料到原料药全产业链，同时覆盖兽药领域，是国内产业链最全的CDMO 企业之一，2017 年收入规模在7 亿左右，收入规模在国内上市公司里位居前三。公司CDMO 业务多为长期合作关系，拥有较好客户基础，客户包括默克、吉列德、辉瑞、硕腾等十来家大型制药企业。伴随MAH 制度，一致性评价及创新药研发的推进国内CDMO 行业有望迎来爆发期，目前行业龙头企业CDMO 业务增速30%以上。

    制剂业务占比逐步提升，创新研发持续推进

    　　制剂板块公司一直坚持“仿创结合”，仿制药寻求差异化，创新药寻求临床价值，目前在抗感染领域和抗肿瘤领域有所布局。公司制剂板块拳头产品抗肿瘤药乌苯美司，国内市场份额第一。储备产品方面，目前有15 个药品已进入注册程序，其中盐酸安非他酮缓释片已在美申报ANDA，明年有望获批，1.1 类创新药治疗脑卒中用药索法地尔顺利进入临床II 期，上市后有望成为10 亿级别以上的大品种。

    原料药受益供给侧收缩带来的景气度提升

    　　公司主要原料药产品涉及青霉素类、头孢类等多个领域，是国内原料药出口龙头。原料药业务是公司收入主要来源，占比近80%， 2017 年环保部对国内医药化工企业的监督力度大幅增加，从而使得部分中小型企业退出市场，使原料药供应格局得到改善，剩余龙头企业则受益集中度提升后带来的市场份额提升。根据WIND 数据，公司主要原料药产品价格相比17 年均有30%以上提升。

    盈利预测及估值

    　　预计公司2019-2021 年实现营业收入72.75 亿元、83.02 亿元、94.78 亿元，增速分别为14.09%、14.13%、14.16%。归属母公司净利润4.70 亿、5.49 亿、6.18亿元，增速分别为26.95%、16.73%、12.68%。预计2019-2021 年公司EPS 为0.4、0.47、0.53 元/股，对应PE 为28.48、24.40、21.66。

    风险提示

    　　1. 原料药价格大幅下跌。

    　　2. 制剂板块未来可能面临一定集采降价压力，制剂研发及申报进展不及预期。