河北宣工(000923)：铁矿盈利逐步兑现

业绩概要：公司发布2018 年业绩快报，报告期内公司实现营业收入49.72 亿元，同比下降7.95%;实现归属于母公司净利润1.31 亿元，同比下降45.81%,折合EPS0.20 元，而去年同期为0.47 元；同时，公司公布2019 年一季度业绩预告，报告期内公司实现归属于母公司净利润1 亿元-1.1 亿元，同比上涨198.30%-228.13%，折合EPS 为0.15 元-0.17 元；

    一季度业绩改善明显：2018 年业绩出现大幅回落，这是受南非子公司铜二期工程与铜一期工程处于衔接阶段、年初降雨量偏大、设备老化停产维修等因素影响。但公司在进入2019 年一季度以后业绩开始出现显著改善，单季度盈利已经接近去年全年，这主要是由于铁矿石价格的大幅上涨带动公司“矿产资源” 板块盈利大幅飙升。公司磁铁矿年销量达到600 万吨以上级别，贡献了其绝大部分利润。一季度以来铁矿石价格大幅上涨，普氏62%价格指数从年初低点72 美元已经上涨逾20%，矿石均价达到82.45 美元，环比去年四季度提升10美元，矿价大涨为公司业绩改善奠定了坚实的基础；

    国内稀缺的优质铁矿石标的：公司通过收购四联香港获得了对南非Palabora铜矿、蛭石矿的开采以及铜矿冶炼能力。由于 Palabora 铜矿为铜铁伴生矿，在加工铜矿石的过程中会自然分离出磁铁矿，经过几十年的开采之后，公司积累的磁铁矿资源已达近2 亿吨，含铁量约为56%，仅需经过简单预处理加工之后含铁量便可以进一步提升至64.5%。因此铜矿的注入不仅使公司进入铜棒、阴极铜生产销售领域，更是让其直接获得了大量低成本的堆存磁铁矿资源。根据年报数据折算公司当地采选成本仅10 美元左右，远低于国内矿山的平均成本，考虑到物流费用、港杂费等，其到港成本在预计在40-50 美元/吨，虽然相较采选成本大幅上升，但成本优势依旧明显；

    供需利好支撑矿价中枢大幅上移：铁矿石价格在步入二季度以后表现持续亮眼，矿价强劲主要是今年钢厂环保限制措施执行放松，1-2 月生铁日均产量达到214.6 万吨，不仅同比大幅增长9.8%，而且环比增幅也达到5.24%，钢厂生产强劲对铁矿需求起到重要的支撑作用。在此情况下，供给端一旦出现变化，价格弹性极大。由于铁矿业长期资本开支下降，一方面会导致2019 年之后铁矿新增产能大幅下降，另一方面对现有产能而言，资本开支的萎缩会导致产能的容错率下降，具体表现便是矿难概率提升，今年巴西矿难等一系列事件可以说既有偶然性也有必然性。若淡水河谷公布的2019 年产量压减3000-6000 万吨能得以落实，加减对冲之下预计今年铁矿增量在-2200-800 万吨，行业产能收缩周期有望提前到来，供需双向利好将推动铁矿价格持续强势；

    投资建议：2019 年是公司矿产资源业务再次突围的转折之年，一方面铜矿二期项目产量投放将进一步增大，这将扭转过去一年铜产品产销下滑带来的拖累；另一方面，公司磁铁矿销量有望大幅提升，在今年铁矿石价格中枢不断上移大背景下，其铁矿产品盈利能力将迎来爆发。我们预计2018-2020 年公司分别实现归母净利润分别为1.31 亿元、7.58 亿元以及10.62 亿元，同比增长-45.54%、477.90%以及39.96%，折合EPS 分别为0.20 元、1.16 元以及1.63元，维持“增持”评级。

    风险提示：铜矿二期未能按期达产；磁铁矿价格及销量不及预期；汇兑损失风险。