维格娜丝(603518):VGRASS平稳增长 TEENIE WEENIE线上增速较快 线下门店继续调整

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:王冯 日期:2019-04-12

事件

    公司披露年报,2018 年实现营收30.86 亿元,同比增长20.34%,实现归母净利2.73 亿元,同比增长43.65%。基本每股收益1.58 元。拟每10 股派息2.27 元,转增4 股。

    投资要点

    TEENIE WEENIE 全年并表贡献增速,门店数量缩减影响业绩:公司营业收入较快增长,源于TEENIE WEENIE 全年并表。剔除并表因素后,TW 品牌增速有所放缓,主要为门店数量缩减拖累。

    TEENIE WEENIE 全年并表贡献增速:分品牌看, 2018 年VGRASS、云锦、TEENIE WEENIE分别占营收28%、1%、71%。VGRASS 品牌2018 年营收增长8.9%,毛利率降至68.8%。云锦品牌保持5%的平稳增长,毛利率略有提升。剔除并表因素后,TEENIE WEENIE品牌2018 年实现5%的营收增长,女装销量同比下降拖累品牌营收增速。

    线上渠道贡献收入增长:分渠道看,公司线上、线下渠道营收占比分别为15%、85%,线上渠道占比逐步提升。2018 年公司线上渠道营收增长24.5%,TEENIE WEEIE 天猫双十一女装销售额排名第九,VGRASS 品牌微商城销售额同比增长92%。线下渠道营收增长3.3%,增速较2017 年的0.5%有所回升,门店数量减少持续影响线下渠道营收增速。

    门店数量缩减拖累线下渠道增速:门店方面,2018 年末,公司合计门店1386 家,较2017 年末减少65 家。其中,VGRASS 品牌门店净减少5.5%至153 家,TEENIE WEENIE品牌门店净减少4.2%至1232 家,云锦门店数量未发生变化。VGRASS 品牌店效增长良好,1 年以上老店平均营收增长14.7%,门店调整为主品牌品牌提档及内生增长奠定基础。

    并表及投资收益推升业绩,财务费用侵蚀净利润:2018 年公司实现净利润增长44%,主要源于TEENIE WEENIE 全年并表,以及处置华宝信托投资增加归母净利4123 万元。公司并购TEENIE WEENIE 带来较大财务压力,2018 年财务费用2.3 亿元,财务费用率7.5%,侵蚀净利润。公司2018 年存货情况良好,占营收比例约为27.1%,同比减少0.48pct。2018 年末库存商品库龄结构良好,1 年以内占比78%,1~2 年占比17%,存货风险可控。

    投资建议:我们预测公司2019 年至2021 年每股收益分别为1.76、2.06 和2.37 元。 净资产收益率分别为11.7%、12.2%和12.6%。目前PE(2019E)约为10 倍,维持“增持-A”建议。

    风险提示:并购TW 后财务压力、债务压力较大;并购TW 产生较大商誉,若TW 经营承压,商誉减值将影响业绩;TW 女装处于传统休闲向时尚休闲的转型期;渠道拓