荣盛发展(002146):稳步跨越千亿关 积极拓展续成长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈慎/韩笑 日期:2019-04-12

  核心观点

      公司发布年报,2018 年实现营收563.7 亿元,同比增长45.6%;实现归母净利润75.6 亿元,同比增长31.3%;加权平均ROE 为24.89%,同比增长2.45 个百分点;拟每10 股派发现金红利4.5 元,以4 月4 日收盘价计算股息率3.9%。公司业绩符合预期,待结算资源丰厚,2019 年业绩有望保持稳健增长;计划加大拿地力度,进一步平衡区域布局,护航未来成长;PE估值和股息率相对龙头房企具备优势。我们预测公司2019-2021 年EPS为2.14、2.57、3.08 元,维持“买入”评级。

      业绩延续高效成长,待结算资源丰厚

      2018 年公司业绩延续高效成长,量质齐升。一方面,公司实现竣工面积615.7 万平,同比大幅增长67.0%,带动结算面积和结算收入分别同比增长30.4%、44.5%。另一方面,公司结算均价稳健提升至8393 元/平,带动房地产业务毛利率达到31.23%,同比增长4.07 个百分点。但由于房企融资渠道收紧,公司融资成本有所增加,使得财务费用同比增长262.1%,归母净利率下滑1.46 个百分点至13.42%。2018 年末公司预收账款为870.5 亿元,相对结算收入覆盖率达到174.2%;2019 年计划竣工860.5万平,同比增长39.8%,预计将为2019 年业绩稳健增长打下基础。

      销售首入千亿阵营,目标稳健增长

      2018 年公司实现销售面积983.4 万平,同比增长54.7%;实现销售金额1015.6 亿元,同比增长49.5%,首次踏入千亿阵营;销售均价10328 元/平,同比微降3.4%。项目表主要房地产开发项目中河北省销售面积占比31.1%,同比基本持平。2019 年公司计划新开工954.3 万平,同比增长6.2%;目标销售金额1120 亿元,同比增长10.3%。2019 年第一季度公司实现销售面积153.1 万平,同比增长4.1%,销售金额166.9 亿元,同比增长13.9%,向着全年目标稳健前进。

      拿地力度有望加强,去杠杆卓有成效

      2018 年公司新增土储建面760.5 万平,同比下滑31.4%;土地总价174.4亿元,拿地销售比17.2%;平均楼面价2293 元/平,占销售均价的21.4%,康旅、产城板块稳健发展使得公司拿地成本具备显著优势。截至2018 年末公司覆盖50 余城市,土储建面3613.5 万平,其中河北省占比34.5%。2019 年公司计划加大长三角、珠三角、中西部中心城市及周边的拓展力度,不断平衡区域布局,计划新增建面1672.5 万平,同比大幅增长119.9%。2018 年公司控制拿地和负债增速,加强销售回款,年末我们计算的净负债率87.9%,同比下降37.4 个百分点,更加稳健的财务水平将助力公司扩张。

      积极拓展续成长,维持“买入”评级

      公司待结算资源丰厚,2019 年业绩有望保持稳健增长;计划加大拿地力度,进一步平衡区域布局,护航未来成长;PE 估值和股息率相对龙头房企具备优势。我们略微上调财务费用,预计公司2019-2021 年EPS 为2.14、2.57、3.08 元(2019-2020 年前值2.21、2.76)。参考可比公司2019 年7.3 倍PE 估值,我们认为公司2019 年合理PE 估值为6.5-7 倍,目标价13.91-14.98 元,维持“买入”评级。

      风险提示:行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性;房地产基本面下滑可能拖累公司销售;销售受河北市场、三四线棚改政策影响较大。