骆驼股份(601311):深耕铅酸电池循环产业链 渠道协同加速成长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/刘俊 日期:2019-04-12

2018 年度业绩符合预期

    骆驼股份公布2018 年度业绩:营业收入92.2 亿元,同增21.1%,净利5.6 亿元,同增15.83%,经营现金流大幅好转,达5.4 亿元,去年同期为-7597 万,业绩符合预期。公司每10 股派息1.5 元,分红率由过去两年的10%提升至23%。

    公司公告拟同辽宁环保集团合资于阜新市建设20 万吨铅酸电池回收产能与400 万KVAH 铅酸电池产能。

    发展趋势

    启动电池后装市场增长强劲,前装市场复苏与铅价趋稳再迎利好。公司2018 年通过整合并优化渠道,形成省级与市级的高渗透性销售网络,在OEM 端需求受整车销售疲软影响下滑的形势下,发力维护替换市场,在整体车市下滑的背景下,替换市场销量同比增长13%,当前公司已占据前装市场与替换市场39%、25%份额,行业地位稳固且替换市场空间广阔。铅酸电池营收整体增长17%。受铅价影响,毛利率略有下降,但我们认为19 年前装市场的复苏与当前铅价格的稳定将进一步利好于公司。

    再生铅产能稳步提升,受益渠道协同放量。公司2018 年底回收产能达55 万吨,电池破碎量同增238.26%,增值税返税达1.4 亿元。目前规划及在建新疆16 万吨、安徽约33 万吨,本次公告20 万吨,及海外5 万吨。规划总产能近130 万吨,位居全国前列。受益于公司回收与铅酸电池生产的配套布局及渠道的协同性,我们认为公司的回收量将随着产能释放进一步提升,拉动增值税返还增长。

    现金流大幅好转,资产负债率逐步修复。公司资产负债率下降至42%,替换市场与再生铅增值税返还持续带来优质现金回款。

    盈利预测

    维持19/20e 净利预测。

    估值与建议

    当前股价对应19/20 年17/15x P/E,考虑到行业估值中枢上移,公司回收布局进一步完善业绩确定性强化,将目标价由11.5 元上调39%至16 元,对应19/20e 20/18x P/E,有21.3%上行空间,维持推荐。

    风险

    再生铅产能利用率不及预期,维护替换市场份额增长不及预期。