华菱钢铁(000932)：一季度盈利大幅好于行业表现

投资要点

    　　业绩概要：公司发布2019 年第一季度业绩预告，预计报告期内实现营业总收入236.3-238.3 亿元，同比增长18.11%-19.11%；利润总额17.4-18.4 亿元，同比下降3.87%-9.09%；按2018 年同期公司持有“三钢”股权比例计算的归属于上市公司股东的净利润为11.68-12.68 亿元，同比下降17.34%-23.86%，若考虑六家债转股实施机构阶段性持有“三钢”少数股权影响，预计实现归属于上市公司股东的净利润为10.4-11.4 亿元，同比下降25.68%-32.20%，折合EPS 为0.34-0.38 元；

    　　一季度业绩表现大幅好于行业：若按利润总额口径，一季度公司实现利润总额17.4-18.4 亿元，同比下滑3.87%-9.09%，环比下滑7.86%-12.87%，取预测平均值并结合销量测算，一季度公司吨钢利润为352 元。从同比口径来看，公司吨钢利润仅下滑96 元，同期我们测算的热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板吨钢毛利同比分别下降389 元、460 元、171 元及301 元，公司表现大幅好于行业。从环比口径来看，公司吨钢利润下滑70 元，同期我们测算的热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板吨钢毛利环比分别下降56 元、81 元、286 元及61 元，在公司20%热轧10%冷轧35%长材的产品结构及Q1 产销创纪录的情况下，整体吨钢利润表现依然不俗；

    　　精益生产给自身赋能：虽然一季度受钢价下滑及原材料上涨等不利因素影响，行业利润空间有所收窄，但公司通过持续推进精益生产提高生产效率，一季度钢材产销分别为493 万吨和508 万吨，同比提升18.51%及18.97%，环比提升4.23%及7.40%，均创历史新高，其中1 月、3 月钢、材产量均破月产记录。与此同时，公司加大产品结构调整力度，高附加值品种钢占比持续提升，宽厚板、热轧品种钢、无缝钢管仍维持较高毛利率水平。此外，公司归母净利同比下滑幅度大于利润总额下滑幅度，一是源于企业所得税增加，二是源于目前公司处于重组完成前的过渡期，短期公司在“三钢”持股比例有所下降，待重组完成后，“三钢”将成为公司的全资子公司，归母净利润随之提升；

    市场化债转股+钢铁资产整体上市：公司近期公告发行股份及支付现金购买资产草案，上市公司拟以6.41 元/的价格向华菱集团、涟钢集团、衡钢集团、建信金融、中银金融、湖南华弘、中国华融、农银金融、招平穗达等 9 名交易对方共发行13.63 亿股购买其合计持有的华菱湘钢 13.68%股权、华菱涟钢 44.17%股权、华菱钢管 43.42%股权，同时公司拟以现金17.31 亿元购买涟钢集团持有的华菱节能100%股权。此次交易完成后，不仅归属于上市公司股东的净利润将进一步增加，还将有效减轻上市公司的财务负担并优化资本结构，提升钢铁生产与节能发电之间的协同效应以及减少关联交易；

    投资建议：作为中南地区的钢材龙头企业，公司盈利跟随行业基本面变化。在行业需求并不悲观的情况下，未来随着公司减轻财务负担效用体现，有助于进一步提升归属上市公司股东的利润水平。预计公司2019-2021 年EPS 为1.32元、1.43 元、1.52 元，维持“增持”评级；

    　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。