酒鬼酒(000799)一季度业绩快报点评：内参放量助推营收增长 辩证看待费用投放

事件:公司发布2019 年一季度业绩快报,公司一季度实现营业收入34,607.28 万元,同比+30.46%,归母净利润7,265.16 万元,同比+16.18%。

    内参销售放量助推公司一季度营收快速增长。公司2019Q1 实现营收3.46亿元,同比增长30.46%,增速符合预期。公司营收的高增主要来自内参酒一季度销量的大幅增长。2018 年12 月,酒鬼酒成立内参酒销售公司,通过导入厂商价值一体化模式,充分调动经销商积极性与销售团队的资源,并以更加灵活的模式来运营内参酒,使内参酒成为酒鬼酒外来利润增长的强劲引擎。公司将经销商的利益和公司深度绑定,40%的利润空间使得销售动力强,预计2019Q1 内参基本可以完成18 年一半的销售额,全年收入有望实现翻番。

    利润增速略低于预期,辩证看待费用投放。2019Q1 公司实现归母净利润7265.16 万元,同比增长16.18%,盈利增速不及预期,主因销售费用的超预期投放。根据我们的测算,一季度公司销售费用投放较预期多增2000万元左右,拖累利润增长。但我们认为公司的费用投放需要辩证看待,公司目前正积极建设自身“文化酒引领者”高端品牌形象,品牌建设从区域转向全国,费用投放不可避免。2018Q4 以来,公司主动加强费用投放,如内参酒冠名央视《对话》栏目,酒鬼酒冠名央视12 个精品财经节目,以进一步传播与升华自身高端品牌内涵和文化形象等。费用的加速投放,有利于进一步提升公司品牌力,为未来业绩的进一步突破打下基础。预计19 年的费用投放不会有大幅变化,线下渠道将会更有针对性的投放。随着公司收入的快速增长,费用率将显著改善。

    产品结构持续优化+渠道扩张,坚定看好公司未来业绩增长。我们认为公司业绩的持续高增主要来自两方面,一是公司产品结构的不断改善。2018年高端内参与次高端酒鬼营收合计占比超过86%,总体实现量价稳中有升。在产品结构优化下,公司吨酒价也持续提升,18 年达到17.2 万元/吨,同比+13.9%。两者合力推动公司营收的快速增长以及毛利率的提升。二是公司渠道扩张有条不紊。18 年公司进一步深耕湖南大本营,推进渠道扁平化,将门店下沉至区县一级,基本实现了湖南省县级市场的全覆盖。另一方面,公司也在推进省外市场的扩张,依托中粮成熟的消费品营销经验,公司计划将渠道逐步扩张至全国,渠道的完善和深入也为19 年公司业绩的增长打下坚实的基础。

    盈利预测:考虑到过去三年的在管理,渠道以及产品结构上的努力,预计公司未来三年将稳步迈向收入翻倍的发展快车道,预计2019-2021 年营业收入分别为15.60/19.80/22.30 亿元,同比增长31.42%/26.93%/12.63%,净利润为2.90/4.23/5.19 亿元,同比增长30.44%/45.58%/22.71%,EPS分别为0.89/1.30/1.60 元,维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:食品安全风险;省外扩张不达预期等。