深度*公司*南玻A(000012):玻璃行业老牌劲旅 三大业务助力远航

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:田世欣 日期:2019-04-12

  公司玻璃、电显、光电三大业务板块建设完善,玻璃盈利能力依然客观,电显业务成长迅速,光电业务增速有望重启。整体依然有一定投资价值。

      支撑评级的要点

    玻璃价格仍处高位,产能开动盈利能力客观:公司立足玻璃深加工业务,并延伸至平板玻璃生产。当前玻璃依然是公司收入最主要来源。2018 年上半年,公司玻璃业务收入36.33 亿元,同增13.49%,收入占比66.40%;毛利润10.75 亿元,同增7.59%,利润占比78.39%。尽管2018年玻璃价格持续阴跌,但依然处于历史相对高位,公司也暂时未有冷修产能,玻璃业务有望为公司带来稳定且规模较大的盈利。

    电显业务成长迅速,成长能力有望保持:公司通过镀膜技术,从玻璃产业延伸至电子玻璃行业。目前公司已经完成河北廊坊、湖北宜昌,广东清远等地电子玻璃生产基地建设。电子玻璃。电子玻璃行业随着智能手机普及有较高的成长性,随着公司介入该行业,目前又开启了进口替代的过程。公司电子玻业务增长迅速,2018 年上半年收入4.33亿元,同增19.16%,毛利润1.42 亿元,同增11.99%,已成为公司业务的重要组成部分。

    光伏业务趋于成熟,增速有望重启:公司率先从工程玻璃行业抢滩光伏玻璃,目前已经在广东东莞、湖北宜昌、江苏吴江等地建设生产基地。产品从硅粉、硅片、压延玻璃、太阳能电池、光伏电站全产业链覆盖。当前随着光伏新政冲击渐远,新增光伏电池装机量减少,政策力度有一定放缓预期,我们认为公司光伏电池业务增速有望重启。

      估值

    预计2018-2020 年,公司营收分别为117.48、130.91、141.65 亿元;归母净利润分别为7.83、9.08、10.19 亿元;EPS 为0.27、0.32、0.36 元。重新首次覆盖给予增持评级。

      评级面临的主要风险

    光伏政策趋严,平板玻璃价格下跌,汇率风险。