扬杰科技(300373)行业景气度影响Q1表现 基本面有望迎来积极变化 长期仍看好

事件

    扬杰科技预告2019 年一季度归母净利润为3187-3825 万元，较去年同期增长-50%~-40%，低于市场预期。报告期内预计非经常损益影响净利润约800-900 万元。

    简评

    一、需求乏力拖累产能稼动率，布局新品导致费用提升

    扬杰科技2019Q1 净利润增速同比下降，主要与中美贸易摩擦、宏观经济波动以及新品和渠道投入有关。（1）2019Q1 下游终端需求虽然较2018Q4 略有恢复，但整体依然乏力。下游客户进出口需求被抑制，考虑到功率器件下游应用广泛，加上2018Q1 景气度较高，较难实现2019Q1 订单同比大幅增长；细分应用领域看，消费类、MOSFET、晶圆外卖等受下游需求拖累较大。（2）2018 年公司4 寸线有20 万片/月，6 寸线有2 万片/月的新增产能开出，但下游订单从18Q3 开始乏力，导致公司晶圆产线稼动率无法达到理想水平，拖累利润表现。（3）MOSFET/IGBT/小信号/SiC等项目正大力布局，资本投入较大，研发费用和固定折旧同比增长加快，行业景气度对新品放量也有一定影响。（4）公司大力布局海内外销售网络，销售费用同比增长较快。

    二、基本面迎来积极变化，下半年有望逐步恢复

    从2018Q3 以来，公司采取加大销售渠道布局，积极抢占市场份额等策略，来应对下游需求疲软，营收增速保持较好，利润端有所拖累。中短期看公司基本面有望迎来积极变化：（1）公司3 月份较1/2 月的需求和订单环比有所改善，Q2 乃至下半年的季度恢复值得期待，有望带动稼动率回升。（2）2019Q1 公司营收占比分别约20%和23%的光伏二极管、MCC 业务，营收实现了同比约10%-15%正增长，光伏/MCC 两块业务表现坚挺，有望贯穿全年。（3）无锡中环封装基地将在2019Q2 量产，小信号封装产能提升；宜兴杰芯6 寸晶圆线在2019 年也有望扭亏；规划的8 寸晶圆线新建也正在前期准备中，2020 年有望通线，届时将实现沟槽SBD/MOS/IGBT 等高端产品晶圆自制。

    三、行业景气度中短期有望改善，公司长期逻辑清晰

    虽然行业大环境下需求疲弱，但光伏行业景气度向好，海外装机需求强劲，本土需求稳健，2019 年全球装机容量增速预计超10%，公司光伏二极管市占率全球第一（约30%），向上动能确定。其他类别功率器件在贸易摩擦逐渐缓和，以及国内刺激经济等背景下，有望逐步恢复，下半年需求向好。公司在销售/封装/晶圆制造/硅片环节的IDM 能力依然具备竞争优势，产品线从二极管整流桥，往小信号/MOS/IGBT 等中高端领域延伸的思路依然清晰，继续看好功率器件国产替代加速下扬杰的长期成长逻辑。

    四、持续推荐，给予“增持”评级

    预计2018-2020 年的归母净利润为1.95 亿元/3.11 亿元/4.00 亿元，EPS 为0.41 元/0.66 元/0.85 元，对应PE为46/29/22X，以2019 年30xPE 给予6 个月目标价19.8 元，给予“增持”评级。

    风险提示：全球贸易摩擦、宏观经济波动与政策变化抑制下游消费需求；功率器件下游客户拓展不及预期；产能爬坡和良率问题造成业绩波动；新品布局前期投入造成费用上升等。