贵研铂业(600459)2018年年报深度点评:业绩符合预期 贵金属新材料有望助推利润高增

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:敖翀 日期:2019-04-11

2018 年公司实现营收170.74 亿元,同比增长10.57%;经营净现金流3.18 亿元,较上年同期增加 12.6 亿元;归母净利润1.57 亿元,同比增长31.69%。给予公司2019 年35 倍PE 估值,对应目标价19.6 元,维持“买入”评级。

    公司业绩增长符合预期。2018 年公司实现营收170.74 亿元,同比增长10.57%;经营净现金流3.18 亿元,较上年同期增加 12.6 亿元;归母净利润1.57 亿元,同比增长31.69%;扣非后归母净利润1.25 亿元,同比增长36.29%;基本每股收益0.45 元/股,同比去年增长31.43%。公司利润高速增长,主要原因是公司主营业务利润增长以及贵研中希(上海)业绩并表;经营性现金流量净额大幅回升,主要原因是报告期销售回款增加和应收票据贴现增加。

    贵金属新材料龙头稳健发力,主营业务收入高增。公司作为国内贵金属材料龙头企业,产业链完善且技术领先。2018 年公司不断开拓市场,生产经营规模持续扩大,盈利能力不断增强:1)贵金属特种功能材料、信息功能材料、前驱体材料、工业催化剂材料及机动车催化净化器等贵金属产品营收明显增长,分别同比增长31.83%/14.71%/31.24%/66.41%/27.81%,贵金属再生资源材料营收同比增长37.48%,贵金属贸易保持稳定;2)贵金属产品及贵金属再生资源材料毛利率分别为6.49%/6.02%,分别同比提升0.9pct/0.6pct。

    氢燃料电池、汽车尾气催化等领域有望成为公司利润新增长极。国六排放标准实施有望显著拉动尾气催化净化器中铂族金属用量,预计2020 年国内汽车尾气催化剂行业铂族金属用量将增长至110 吨,2017-2020 年CAGR 为10.8%。公司的贵金属催化材料广泛应用于氢燃料电池中,燃料电池行业在政策和市场双重作用下有望成为下一个新能源风口,据《节能与新能源汽车技术路线图》,2030 年中国燃料电池汽车的规模将达到百万辆,预计将大幅拉动铂金属催化剂需求,公司贵金属催化材料市场空间有望迅速增长,成长性显著。

    风险因素:国内市场拓展不及预期,铂族金属价格下滑,技术进步与产品更新滞后风险。

    投资建议:我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测为2.47/3.63/4.55 亿元,考虑到近期公司配股导致股本变动,我们将2019-2021 年对应EPS 调整为0.56/0.83/1.04 元(2019/2020 年EPS 原预测为0.73/1.07 元),目前股价16.68元,对应2019/20/21 年PE 为30/20/16 倍;参考国内新材料行业上市公司估值水平及公司未来成长性,给予公司2019 年35 倍PE 估值,上调目标价至19.6元,维持“买入”评级。