鼎龙股份(300054)年报点评:多因素影响公司业绩 CMP和柔性显示材料进展顺利

类别:创业板 机构:东方证券股份有限公司 研究员:蒯剑/王芳/马天翼 日期:2019-04-11

核心观点

    合并报表范围变化、研发投入加大等原因影响公司业绩。2018 年全年公司实现营收13.38 亿元,同比-21.33%,实现净利润2.71 亿元,同比-20.85%,实现归母净利润2.93 亿元,同比-12.85%,实现扣非净利润2.82 亿元,同比-2.02%。营收同比负增长主要有两点原因:1)合并报表范围变化。公司于17 年12 月转让出南通龙翔18%的股权,转让后公司持股36.3%,18 年起不再纳入合并报表。17 年南通龙翔实现营收1.90 亿元,若剔除该影响,则鼎龙18 年营收增速为-11.39%。2)因公司整体战略调整,科力莱营收减少1.34 亿元。若剔除上述两点因素,则鼎龙营收基本持稳。少数股东损益主要因科力莱亏损4847.78 万元产生。归母净利润同比负增长的原因包括:1)18 年8 月,公司出售南通龙翔15%股权,再加上合并报表的影响,南通龙翔对18 年全年鼎龙净利率的影响额为4740 万元。2)研发费用同比+26.91%至10670 万元,主要投入到新业务和芯片产品的研发。若剔除上述影响,则鼎龙归母净利润同比+6.96%。

    聚焦打印复印通用耗材业务。1)彩粉:公司是国内兼容彩粉的唯一供应商,18 年营收同比+10.37%,年产能已扩大至4 千吨。2)芯片:通过创新,在上游原材料涨价的趋势下旗捷毛利率逆势上升,同比+6.57pct。3)通用硒鼓:营收同比下降,主要受汇率、竞争、科力莱战略调整影响,公司计划在珠海成立鼎龙打印耗材事业部,下沉业务运营管理终端,加大对市场的控制力。4)显影辊:鼎龙新材料营收同比+33%,通过ISO 质量管理体系审核和国家高新技术企业评定,后续将持续进行自动化改造。

    CMP 抛光垫和柔性显示材料已取得突破性进展。1)CMP 抛光垫及清洗液:18 年实现营收314.89 万元,新增3 家订单和6 家客户认证,已形成覆盖成熟和先进制程、硬垫和软垫的全产品布局。8 寸各主流尺寸已通过客户验证并取得订单,12 寸部分制程已通过验证且在主流晶圆厂均展开测试,将于19 年全面推向客户。2)柔性显示材料:国内首家且是唯一一家实现柔性OLED 显示基板材料PI 浆料量产的企业,现已形成300 吨/年产能,并正在推进1000 吨/年产能项目,将于19Q4 完成验收进入调试。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司19/20 年EPS 为0.36/0.43 元,根据可比公司给予公司19 年44 倍P/E估值,对应目标价为15.84 元,维持买入评级。

    风险提示

    通用硒鼓的竞争格局持续恶化;CMP 抛光垫的业务进展可能不及预期。