立华股份(300761)：黄鸡区域龙头继续高飞

本报告导读：

    公司通过扩大黄羽鸡、生猪养殖产能，与周期形成共振，同时应用新养殖模式和管理体系优化养殖流程，公司畜禽养殖快速发展迎来新阶段。

    投资要点：

    维持“增持”。我们维持预计公司2019-2020 年EPS为4.05元和5.43元，引入2021 年EPS 为4.63 元，维持公司目标价97.2 元，对应19 年24 倍PE。

    公司披露2018 年报和2019 年一季报业绩预告，业绩符合预期。受肉鸡供给紧缺，景气度持续攀升，业绩大幅提升。同时随着公司规模扩张，公司整体效益显著提升。受此影响，2018 年公司实现收入72.14 亿，归母净利润13 亿。受商品肉鸡的销售价格同比出现一定幅度的下降及公司肉猪的销售价格同比也出现了下降，公司预计2019 年一季度归母净利润0.9-1.1 亿，同比下降：71.81%-76.93%。

    目前黄鸡价格稳中有升，猪价反转已在路上。目前黄鸡行业供给相对稳定，温氏和立华两龙头市场份额占比达27.7%，行业分散但自律性高，因此供给稳定；需求方面：一方面黄鸡向北方逐步扩张，另一方面通过关闭活禽交易市场、接种H5+H7 疫苗等方式，禽流感爆发频率大幅下滑，需求开始缓慢提升。生猪养殖方面，受非洲猪瘟、环保影响，生猪养殖产能大幅去化，猪价反转已来，未来公司生猪有望迎来量价齐升的格局。

    我们认为随着行业景气周期的到来，以及公司新建产能的逐步落地，2019年将是立华股份业绩高斜率增长的一年，后续几年公司鸡、猪出栏量将快速增长。预计公司19-20 年黄鸡出栏量2.85 亿只和3.05 亿只；生猪出栏量55 万头和75 万头，公司将迎来量价齐升的最美时代。

    风险提示：黄鸡及生猪价格涨幅不及预期，成本快速上涨。