山鼎设计(300492)2018年报点评:营业增速迎拐点 切入TOD市场有望提供强劲业绩动力
投资要点:
事件:公司发布2018 年年度报告,全年实现营收2.16 亿,同增44.02%,实现归母净利润0.27 亿,同增29.75%,实现扣非0.27 亿,同增72.28%;
营收增速迎来拐点,业绩提速增长,预告Q1 归母同比中枢为40%。报告期内营收/归母同增44.02%(+49pp)/29.75%(+27.5pp),其中营收在连续4 年负增长后于本年首度迎来增速拐点; Q1-Q4 营收增速为8.7%/74.8%/43.9%/45.3%,归母增速为144.1%/74.7%/73.7%/4%,Q4 净利率18.75%(-9.1pp),系毛利率下滑、当季非经常性损失增加;公司预计Q1 归母同增25%-55%,中枢为40%,有望持续高速增长;
毛利率/费率同步下降、整体盈利能力下滑,现金流大幅增加,负债率上升仍处极低水平。毛利率37.95%(-4.9pp),系各细分业务毛利率均有所下降; 销售/ 管理/ 财务/ 期间费率为2.88% ( +0.1pp)/12.53%(-2.8pp)/0.16%(-0.6pp)/15.57%(-3.3pp),其中财务费同减68.9%系利息收入增加所致;减值1250 万(-18%),占净利润比例为46.83%(-27pp);投资净收益/处置收益/营业外支出分别变化-26 万/-101 万/+264 万,估算合计拖累净利率约1.8 个pp;税率15.54%(-0.3pp);净利率12.36%(-1.4pp); 收付现比为117 %(+31pp)/37%(+12pp);经营现金流0.87 亿(+485%),系持续采取多种措施加大应收账款清收力度,采取诉讼、仲裁、财产保全等多种手段实现清收,本期回款增加;负债率21.98%(+3pp)有所增加但仍处在极低水平;
扎根西南,全国布局见成效,住宅和综合体设计主业强势增长。全年西南/华东/西北收入分别为1.33 亿(+84%)/0.34 亿(+138%)/0.31 亿(-24%),占比为62%(+13pp)/16%(+6pp)/15%(-13pp),华东收入增速显著。住宅/综合体设计/公建/其他设计收入为1.13 亿(+73%)/0.56 亿(+49%)/0.27 亿(+2.7%)/0.2 亿(-4.2),占比为52%(+9pp)/26%(+1pp)/12%(-5pp)/+9%(-5pp),毛利率分别为42.27%(-7.1pp)/43.46%(-9.2pp)/19.14%(-2.9pp)/25.56%(-6.5pp);
BIM 领军企业,市场前景辽阔、当前处在起步阶段。回购激励/股东增持彰显经营信心。公司拥有建筑甲级设计资质,从事建筑设计近20 载,业务覆盖住宅综合体等多种业态及咨询设计及施工配合全流程,具备全专业、全流程BIM 设计能力,荣膺多项BIM 设计大赛奖项,综合设计能力系行业领先。住建部规划要求2020 绿色建筑及国有资金主投大中性建筑项目中BIM 应用率达90%,政策规划确定性不及装配式建筑,但市场前景辽阔、产业较为分散、存在较大业务机遇。按装配式建筑/园林/地铁/管廊等领域设计费率分别为20( /m2)/0.6%建安费/50 万(km)/10 万(km)估算,我们认为每年市场容量在千亿规模以上。报告期内回购股份53 万股(占总股本0.64%),部分用于股权激励;公司股东车璐/袁歆分别增持116.7 万股(占总股本1.40%)/95.4 万股(占总股本1.15%),持股比例分别增至29.18%/28.92%;
切入TOD 蓝海市场有望提供强劲业绩动力。报告期内公司与成都轨交地产(当地TOD 建设骨干之一)新签成都TOD 一体化设计项目,合同额1.1 亿,占当期营收比例高达51%,我们认为公司未来将充分受益当地TOD 市场迅猛发展。成都系“中国最佳TOD 一体化实践区”(《城市发展系列TOD 白皮书》)、将是TOD 发展最快市场之一(2018 城轨TOD 发展指数全国第7),当前轨交运营里程已达197km,到2020/2035 年将增加到460km/1696km规模,相应的TOD 配套建设正紧密锣鼓展开:已出台《成都市人民政府关于轨道交通场站综合开发的实施意见》、《成都市轨道交通场站综合开发实施细则》确立了TOD 综合开发的顶层设计和具体操作层面实施办法,并已对全市全网700 余个站点按照“城市级、片区级、组团级和一般级”构建了四级分级体系。目前成都首批TOD 项目正抓紧建设中,预计今年底,首个TOD 综合体将投入运营;
盈利预测与投资评级:预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为2.87亿元、3.52 亿元、4.01 亿元;归母净利润分别为0.33 亿元、0.41 亿元和0.45 亿元;EPS 分别为0.4 元、0.49 元和0.54 元,对应PE 分别为71.5X、58.8X 和53.6X。首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:1、投资不及预期;2、市场竞争风险;3、项目执行不及预期。