山鼎设计(300492)2018年报点评：营业增速迎拐点 切入TOD市场有望提供强劲业绩动力
投资要点：
事件：公司发布2018 年年度报告，全年实现营收2.16 亿，同增44.02%，实现归母净利润0.27 亿，同增29.75%，实现扣非0.27 亿，同增72.28%；
营收增速迎来拐点，业绩提速增长，预告Q1 归母同比中枢为40%。报告期内营收/归母同增44.02%（+49pp）/29.75%（+27.5pp），其中营收在连续4 年负增长后于本年首度迎来增速拐点； Q1-Q4 营收增速为8.7%/74.8%/43.9%/45.3%，归母增速为144.1%/74.7%/73.7%/4%，Q4 净利率18.75%（-9.1pp），系毛利率下滑、当季非经常性损失增加；公司预计Q1 归母同增25%-55%，中枢为40%，有望持续高速增长；
毛利率/费率同步下降、整体盈利能力下滑，现金流大幅增加，负债率上升仍处极低水平。毛利率37.95%（-4.9pp），系各细分业务毛利率均有所下降； 销售/ 管理/ 财务/ 期间费率为2.88% （ +0.1pp）/12.53%（-2.8pp）/0.16%（-0.6pp）/15.57%（-3.3pp），其中财务费同减68.9%系利息收入增加所致；减值1250 万（-18%），占净利润比例为46.83%（-27pp）；投资净收益/处置收益/营业外支出分别变化-26 万/-101 万/+264 万，估算合计拖累净利率约1.8 个pp；税率15.54%（-0.3pp）；净利率12.36%（-1.4pp）； 收付现比为117 %（+31pp）/37%（+12pp）；经营现金流0.87 亿（+485%），系持续采取多种措施加大应收账款清收力度，采取诉讼、仲裁、财产保全等多种手段实现清收，本期回款增加；负债率21.98%（+3pp）有所增加但仍处在极低水平；
扎根西南，全国布局见成效，住宅和综合体设计主业强势增长。全年西南/华东/西北收入分别为1.33 亿（+84%）/0.34 亿（+138%）/0.31 亿（-24%），占比为62%（+13pp）/16%（+6pp）/15%（-13pp），华东收入增速显著。住宅/综合体设计/公建/其他设计收入为1.13 亿（+73%）/0.56 亿（+49%）/0.27 亿（+2.7%）/0.2 亿（-4.2），占比为52%（+9pp）/26%（+1pp）/12%（-5pp）/+9%（-5pp），毛利率分别为42.27%（-7.1pp）/43.46%（-9.2pp）/19.14%（-2.9pp）/25.56%（-6.5pp）；
BIM 领军企业，市场前景辽阔、当前处在起步阶段。回购激励/股东增持彰显经营信心。公司拥有建筑甲级设计资质，从事建筑设计近20 载，业务覆盖住宅综合体等多种业态及咨询设计及施工配合全流程，具备全专业、全流程BIM 设计能力，荣膺多项BIM 设计大赛奖项，综合设计能力系行业领先。住建部规划要求2020 绿色建筑及国有资金主投大中性建筑项目中BIM 应用率达90%，政策规划确定性不及装配式建筑，但市场前景辽阔、产业较为分散、存在较大业务机遇。按装配式建筑/园林/地铁/管廊等领域设计费率分别为20（ /m2）/0.6%建安费/50 万（km）/10 万（km）估算，我们认为每年市场容量在千亿规模以上。报告期内回购股份53 万股（占总股本0.64%），部分用于股权激励；公司股东车璐/袁歆分别增持116.7 万股（占总股本1.40%）/95.4 万股（占总股本1.15%），持股比例分别增至29.18%/28.92%；
切入TOD 蓝海市场有望提供强劲业绩动力。报告期内公司与成都轨交地产（当地TOD 建设骨干之一）新签成都TOD 一体化设计项目，合同额1.1 亿，占当期营收比例高达51%，我们认为公司未来将充分受益当地TOD 市场迅猛发展。成都系“中国最佳TOD 一体化实践区”（《城市发展系列TOD 白皮书》）、将是TOD 发展最快市场之一（2018 城轨TOD 发展指数全国第7），当前轨交运营里程已达197km，到2020/2035 年将增加到460km/1696km规模，相应的TOD 配套建设正紧密锣鼓展开：已出台《成都市人民政府关于轨道交通场站综合开发的实施意见》、《成都市轨道交通场站综合开发实施细则》确立了TOD 综合开发的顶层设计和具体操作层面实施办法，并已对全市全网700 余个站点按照“城市级、片区级、组团级和一般级”构建了四级分级体系。目前成都首批TOD 项目正抓紧建设中，预计今年底，首个TOD 综合体将投入运营；
盈利预测与投资评级：预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为2.87亿元、3.52 亿元、4.01 亿元；归母净利润分别为0.33 亿元、0.41 亿元和0.45 亿元；EPS 分别为0.4 元、0.49 元和0.54 元，对应PE 分别为71.5X、58.8X 和53.6X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：1、投资不及预期；2、市场竞争风险；3、项目执行不及预期。
