龙净环保(600388)：加快向非电领域转型 经营业绩符合预期

　　投资要点

    　　事件：18 年公司实现营收94.02 亿元，同比增长15.9%，主要系除尘器、配套设备及安装业务营收增长较快；归母净利润8.01 亿元，同比增长10.62%；扣非归母净利润7.03 亿元，同比增长6.83%；加权平均ROE为16.66%，同比减少0.26pct，另公告拟每10 股派发现金股利1.7 元。

    　　非电大气治理业绩增长，新兴业务取得突破。2018 年煤电大气治理市场困难、非电大气治理市场持续向好，公司积极推动战略重心向非电行业转移，非电烟气治理业务异军突起，其他新兴业务取得突破，营收净利稳健增长，报告期内公司实现营业收入94.02 亿元，同比增长15.9%，归母净利润8.01 亿元，同比增长10.62%。主营业务合同也大幅增加，2018 年公司新增订单130 亿元，较上年同期的94 亿元增加38.30%，订单结构也向非电领域转型，其中非电行业订单新增83 亿元，占新增订单总额的63.85%，电力行业订单47 亿元。同时，公司积极拓展非气环保领域业务的新兴业务，130 亿元新增订单中新签VOCS 合同1.37 亿元，土壤修复合同0.17 亿元，管带输送合同3.04 亿元，工业污水处理合同1.81 亿元。截至2018 年末公司在手订单172 亿元，是全年营收94 亿元的1.83 倍。

    　　毛利率基本持平，财务费用增加较多。2018 年公司毛利率为24.08%，同比微降0.61 个百分点。期间费用（加回研发费用）同比增长14.02%至12.27 亿元，期间费用率下降0.21 个百分点至13.05%。其中，财务费用增加较多主要系报告期内外部融资增加，利息支出增加所致。

    　　资产减值损失增加较多，ROE 减少0.26 个百分点。因往来款坏账和存货跌价损失增加，2018 年公司计提了1.45 亿元资产减值损失，同比增加155.54%。另外，销售净利率同比减少0.4 个百分点至8.57%，使得ROE 减少0.26 个百分点至16.66%。

    　　经营性现金流增长高于收入高速，投资性现金流净流出较快。2018 年公司经营性现金净流入4.14 亿元，同比增加21.05%，高于收入增速15.9%。投资性现金流方面，公司因对外投资增加，包括支付华泰保险股权投资首期款14.12 亿元，投资性现金流净流出16.92 亿元，去年同期数为净流出9209 万元。

    　　烟气治理领域优势明显，迎来非电治理红利可期。公司作为大气治理行业的绝对龙头，在传统烟气治理领域优势明显。同时，非电治理领域里，龙头的马太效应不断增加。2018 年公司订单超预期增长30%以上，扭转了2017 年的下滑，在成功度过火电治理低谷期后，迎来非电治理红利可期。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年的EPS 分别为 1.00、1.28、1.48 元，对应PE 为 13、10、9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：非电领域订单落地和执行不达预期、原材料成本上升风险、行业竞争加剧