华能水电(600025)：发电量同比增43% Q1业绩有望超预期增长

事件：

    4 月9 日，公司发布了2019 年1 季度发电量情况，Q1 公司完成发电量225.91 亿千瓦时，同比增加43.28%，增发电量68.24亿千瓦时；完成上网电量224.31 亿千瓦时，同比增加43.33%。

    点评：

    装机容量同比增长400 万千瓦，增发电量19.12 亿度电

    装机增长、来水偏多和电力需求较好是2019 年1 季度发电量增长43%的主要原因。随着澜沧江上游乌弄龙、里底、黄登、大华桥水电站新增机组陆续投产，截至2019 年3 月31 日，公司装机容量达到2,230.13 万千瓦，同比去年增长399.75 万千瓦，产能进一步扩大。2019 年1 季度黄登、大华桥等新增机组共增发电量19.12 亿千瓦时，占Q1 增量电量的28%。

    西电东送大超预期，澜沧江来水明显改善

    公司电能的消纳地为云南省和广东省，云南省2019 年1-2 月西电东送电量162.75 亿千瓦时，同比去年增长49.66%，1-2 月云南西电东送计划量为95.85 亿千瓦时，超过计划电量66.9 亿千瓦时。枯期西电东送需求的大幅增加可增加糯扎渡和小湾等具有多年调节能力水电站的发电量。来水方面，澜沧江流域一季度来水量偏丰，其中小湾断面同比偏多17%，有利于公司增发电量。

    综合电价将有抬升，公司Q1 业绩有望超预期增长79%。

    Q1 综合电价将有明显抬升，糯扎渡、小湾能存量机组外送广东上网电价约0.253 元/度，公司新投产机组电价约0.3 元/度，两者均明显高于公司综合电价，西电东送大幅增长和新增机组发电将使Q1 综合电价有明显抬升。云南省内电价也有小幅回升，2019 年1 季度省内市场化交易电价均价为0.224 元/度，较去年同比提高0.004 元/度。18 年1 季度因来水较差导致公司发电量同比减少13.08%，18 年业绩处于低谷，19 年1 季度量价齐升，我们预计公司19 年Q1 业绩有望达6.06 亿，同比大幅增长79%。

    盈利预测与估值

    维持公司盈利预测，预计公司2019-2020 年能够实现收入203.49亿元和211.37 亿元，实现归母净利润38 亿元和46 亿元，EPS为0.21 和0.26 元，对应PE 20.72 和16.94 倍。

    风险提示：

    广东省用电需求大幅下滑的风险、来水低于预期的风险