德赛西威(002920):1Q19业绩不达预期 股价已超过目标价 下调至“中性”

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄乐平 日期:2019-04-11

投资建议

    德赛西威发布2018 年报:收入54.09 亿,同比下跌10%;归母净利润4.16 亿,同比下跌32.5%。公司每10 股派发现金红利2 元。

    公司同时公布1Q19 业绩预告:1Q19 公司归母净利润为3,500 万—5,000 万,同比下跌68.79%—78.15%。当前股价已超过目标价,我们下调评级至“中性”,维持目标价人民币30 元,对应2020 年35 倍P/E。理由如下:

    1Q19 业绩指引低于预期,下游车市销量进一步下滑:根据乘联会数字,2 月广义乘用车销量同比下滑17.4%至122.0 万辆,接近2014 年的水平。我们认为今年上半年下游车市仍然处于去库存的状态,公司配套车型的销量仍将下滑。

    新产品研发领先,最早2020 带来收入:公司2018 年研发投入5.43 亿,收入占比10%,处于行业领先。公司包括24GHz毫米波雷达、V2X、TFT 仪表盘在内的多个新产品已经拿到订单并且实现量产,但最快也要在2020 年才能带来收入。公司77GHz 毫米波雷达有望2019 实现量产。

    公司长期受益于车联网与智能驾驶发展:工信部部长苗圩在3 月亚洲博鳌论坛指出,5G 最大的一个市场可能是车联网。

    公司2018 年11 月发布基于高通9150C-V2X 芯片组的解决方案,为汽车制造商开发LTE-V2X 解决方案;同时公司2018 年收购德国先进天线制造公司ATBB,进一步加大车联网布局。公司未来将会持续受益于车联网和智能驾驶的发展。

    我们与市场的最大不同?我们认为公司2019 年业绩持续承压,新产品最早到2020 年才能带来可观收益。

    潜在催化剂:国内乘用车销量回暖。

    盈利预测与估值

    由于公司1Q19 业绩不达预期,我们下调2019/20e 盈利预测9%/12%到4.18/4.67 亿元。公司当前股价对应19/20 年40/36 倍P/E。由于1)2019 年下游车市销量持续低迷;2)公司新产品最早2020 年带来收入;3)公司当前股价已经超过目标价,我们下调评级至“中性”,维持目标价人民币30 元,对应19/20 年39/35倍P/E,对比当前股价有2%下行空间。

    风险

    公司新产品进度不及预期。