华峰氨纶(002064):注入集团优质资产 横纵联合加大产业布局

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:李永磊 日期:2019-04-11

事件描述:

    公司拟向华峰新材全部股东以发行股份及支付现金相结合的方式收购其100.00%股权,公司拟向不超过10 名投资者非公开发行股票募集配套资金。本次交易完成后,华峰新材将成为公司全资子公司。

    事件分析与结论:

    1、注入集团优质资产,加速公司横向拓展

    公司主要从事氨纶产品的研发、生产和销售,现有氨纶产能11.7 万吨,并有在建10 万吨差异化氨纶产能,规模居国内第一,全球第二。华峰新材主要从事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸的研发、生产和销售,现有聚氨酯原液产能42 万吨、己二酸产能48 万吨和聚酯多元醇产能42 万吨,其聚氨酯原液和己二酸产能位居国内第一。本次重组完成后,华峰新材将成为公司全资子公司,将显著改善公司资产质量,大幅提高公司核心竞争力,增强集团内部的协同效应,对提升公司的内在价值和长期可持续发展具有重要的意义:

    (1)加速公司横向拓展,提升可持续发展能力。通过本次交易,公司实现了横向产业整合,进入聚氨酯原液和己二酸制造领域,丰富了公司业务类型和产品线,有助于提升公司抗风险能力和可持续发展能力。

    (2)集团资源强强联合,打造聚氨酯制品行业龙头企业。

    交易双方均为华峰集团旗下公司,同属于聚氨酯产业链,产品应用于聚氨酯制品的不同细分领域,通过对优质资源的整合,将公司打造成全球聚氨酯制品行业龙头企业。

    (3)增强原料采购优势,优化公司管理体系。华峰新材主要生产原料为MDI、苯、己二酸、乙二醇、1,4-丁二醇等,与公司在部分原料采购渠道方面存在重叠;本次交易完成后,将强化统一采购优势,优化供应商管理体系,提升公司原料成本优势。

    (4)优质资产证券化,提升公司内在价值。华峰新材的资产、业务、人员等整体进入公司,使得公司整体资产质量、收入规模、盈利水平、每股收益等各项指标均明显改善,公司内在价值得以明显提升。

    2、纵向深耕氨纶主业,差异化新品强化核心竞争力

    公司深耕氨纶行业二十年,现已成为国内氨纶龙头企业,产能规模位居国内第一,全球第二。为了优化产品结构,调整产能投放节奏,公司于2017 年计划新建9 万吨差异化氨纶产能,并于2018 年调整为10 万吨产能,将于2019 年8 月和2021 年12 月分别投产6 万吨和4 万吨。公司面向高端、差异化市场拓展,未来主打的差异化产品有低温易粘合氨纶、低温易定型氨纶、黑氨纶、耐氯耐高温氨纶、芳香氨纶、酸性易染氨纶等。

    差异化氨纶项目完全达产后,公司行业龙头地位将进一步得到巩固,市场占有率将大幅提升。

    2018 年公司通过对部分老生产线进行多头纺改造,持续进行技改提升,提高生产效率降低成本,同时不断优化产品结构和盈利结构。据公司业绩快报,2018 年公司实现营业收入44.36亿,同比增长6.89%;实现归母净利润4.41 亿,同比增长14.34%。

    2018 年华峰新材实现营业收入106.65 亿元、归母净利润15.25亿元,分别是华峰氨纶的2.4 倍、3.5 倍。本次交易完成后,公司整体资产质量、收入规模、盈利水平、每股收益等各项指标将大幅提升,公司内在价值将明显提升。

    3、投资评级与估值

    暂不考虑本次资产重组的影响,预计公司2018-2020 年归母净利润分别为4.40、5.59、7.12 亿元,EPS 分别为0.26、0.33、0.42,对应PE 分别为23、18、14,给予强烈推荐评级。

    4、风险提示

    产业整合不及预期;产品价格波动较大;新增产能投产不及预期。