酒鬼酒(000799):公司正处收入扩张期 全国化高成长可期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邢庭志 日期:2019-04-11

预测1Q19 盈利同比增长16.18%

    公司公布一季度业绩快报:营收3.46 亿元,同比增长30.46%,符合我们预期;归母净利润0.73 亿元,同比增长16.18%,不及我们预期。我们维持盈利预测基本不变,但因为酒鬼独特香型带来的差异化竞争力,使得酒鬼全国化高成长可期,因此我们上调目标价14%到34.2 元,维持推荐。

    关注要点

    内参受益于千元价位的扩容式高成长,我们预计其2019/20 年销量同比增速分别达40/32%。千元价位逐渐成为大众高端主流价位,同时五粮液提价也给次高端品牌留下更多成长空间。内参独特馥郁香型也可满足高端消费群对个性化的追求。

    公司以做大营收规模为先,酒鬼品牌仍然处于投入期,规模效应尚未体现,销售费用率高企是正常现象。我们预计2019/20 年公司销售费用率分别为29.1/28.8%,主要来自广告费和销售服务费的增加。现在次高端竞争加剧,加之公司省外扩张逐步推进,酒鬼品牌仍需全国培育。现在公司营收规模较其他区域龙头也较小,公司做大营收规模并提升品牌影响力是当务之急。

    我们认为公司可以从区域龙头成长为全国次高端市场细分龙头之一,主要源自其高品质的差异化产品竞争力。我们认为伴随着行业消费升级,其独特的馥郁香型可带来较大的品牌与产品溢价,尤其高端内参与次高端酒鬼的进一步全国化值得期待,公司一季度30.46%的营收高增速已经体现了这一点。

    估值与建议

    由于公司的高成长性,我们维持盈利预测基本不变。但由于酒鬼差异化的产品竞争力孕育了其超越大多数区域龙头的全国化高成长潜力,我们认为公司可以享受一定的估值溢价,再加上现在估值中枢上移,我们上调目标价14%到34.2 元,对应2019/20e 38/28xP/E。现股价对应2019/20e 31/22.9x P/E,目标价有22%上行空间,维持推荐评级。

    风险

    如果次高端竞争进一步加大,则酒鬼省外扩张可能受阻。