招商公路(001965)2018年报点评:业绩同比增长16% 稳健的国内公路投资运营龙头 持续“推荐”

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡/刘阳 日期:2019-04-11

  公司公告2018 年年报:报告期内实现营业收入67.59 亿元,同比增长26.56%;归母净利39.1 亿元,同比增长16.09%;扣非净利润37.12 亿元,同比增长12%。

      分季度看:Q1/Q2/Q3/Q4 公司实现营业收入为13.24/14.04/17.86/22.45 亿元,同比增速分别为19.5% 、4.3% 、40.5% 及39.1% , 实现归母净利8.79/11.33/10.19/8.8 亿元,同比分别增长3.9%、27%、-5%及58%。

      分业务看:投资运营板块完成营业收入47.78 亿元,同比增长35.87%,占公司收入比重70.68%;交通科技板块实现收入14.17 亿元,占收入比重为20.96%,同比增长1.65%;智慧交通板块实现收入3.78 亿元,占收入比重为5.6%,同比增长34.15%;招商生态板块实现收入1.86 亿元,占收入比重为2.76%,同比增长25.61%。多元化围绕公路主业布局,交通科技、智慧交通、招商生态板块均实现正增长。

      分红情况:每股分配现金股利0.254(含税),对应股息率为2.81%。

      公路主业经营稳健,并表资产夯实业绩。投资运营板块贡献毛利为27.53 亿元,毛利率为57.61%。1)收购并表夯实业绩。2018 年公司先后成功收购沪渝高速、渝黔高速、成渝高速以及亳阜高速,新增主控里程276 公里、参股里程109 公里,截止报告期末,公司投资经营总里程达8824 公里,在国内经营性高速公路企业中稳居第一,其中管控里程超900 公里。并购资产2018 年实现营业收入12.64 亿元,同比增长2.74%。2)管控项目经营稳健、具备区位优势。公司管控收费公路项目共计14 条,分布于东部、中部和西部的10 个省、自治区和直辖市,均处于国家主干线,区位优势明显,管控项目日均通行费收入合计超过1300 万元,盈利能力稳定。剔除并表资产,原路产2018 年实现通行费收入37.5 亿元,同比增长3.9%。

      参股多家优质收费公路企业,投资收益保持持续增长。公司自2015 年以来,先后收购阳平高速、桂阳高速、桂兴高速、灵三高速、鄂东大桥、沪渝高速、渝黔高速和安徽亳阜高速等共8 条高速公路,同时参股A 股公路上市公司共12 家,覆盖沪深A 股近三分之二的业内公司。近年来,参股公司贡献的投资收益保持持续增长趋势。2018 年公司投资收益为32.27 亿元,投资收益科目占公司营业利润比重66.67%,同比增长13.9%。

      投资建议:1)稳健的公路龙头。公司投资收益可占利润的60%以上,参股公路上市公司12 家,因此投资招商公路某种程度相当于对公路板块进行了一揽子配置,具备传统公路的稳健属性。2)有一定成长潜力:不同于传统企业的是,公司具备强外延能力,其投资能力是一般公路企业所难媲美,也因其扩张能力打破传统公路公司看股息的防御属性,有一定的成长潜力。3)我们预计公司2019-20 年实现归属净利42、47 亿元(原预测为43 及48 亿元),对应PE 为13、12 倍。维持“推荐”评级。

      风险提示:宏观经济下滑、公路车辆通行量下降。