龙净环保(600388)：年末在手订单充裕 非电市场全面推进

事件：公司发布2018 年年报，全年实现营收94.02 亿元，同比增长15.90%；归母净利润实现8.01 亿元，同比增长10.62%；扣非归母净利润实现7.03 亿元，同比增长6.83%。

    盈利能力略有下降，资金压力有所增加：2018 年公司销售毛利率为24.08%，同比下降0.61 个百分点；销售净利率为8.57%，同比下降0.4个百分点。公司本年度销售费用同比增长23.91%，主要来自于人工成本及办公费用的快速增加；财务费用同比增长161.43%，主要原因为融资规模增加、利息支出加大。公司资金压力有所增加，资产负债率提升4.3 个百分点，应收账款及票据增速均超过20%，长期借款增加6.46 亿元。同时因收购子公司福建新大陆，公司新增商誉1.37 亿元。

    非电市场多部门全面推进，非气环保业务取得实质性突破：公司2018年度新增订单130 亿，同比增长38.30%，其中非电行业83 亿、电力行业47 亿；年末在手订单172 亿，其中非电行业75 亿、电力行业97 亿。在2018 年度订单份额中，非电行业的大气污染相关订单占比增加，多部门产品均有所贡献。公司电袋与管带事业部加强非电市场开发力度，高温超净电袋成功完成研制，并在氧化铝、冶金冶炼等非电市场取得突破，获得规模性工程应用；电控事业部同时推动，非电领域的电控设备合同快速增长。同时公司积极拓展非气环保领域业务，2018 年新签VOCs 合同1.37 亿元、土壤修复合同0.17 亿元、管带输送合同3.04亿元、工业污水处理合同1.81 亿元。

    可转债已获得证监会受理，助力公司大环保的发展战略：根据公司1月3 日公告，可转债申请已获得证监会受理。此前公司公告拟发行不超过18 亿元可转债，募集资金将用于环保输送装备、高性能复合环保吸收剂、废水处理产品研发、VOCs 吸附浓缩装置、烟气消白产品等项目。可转债的发行将有利于满足公司新产品的产能提升，助力公司开发大环保、向生态环保全领域进军的发展战略。

    投资建议：我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为9.1%、8.8%、8.5%，净利润增速分别为11.7%、10.5%、9.4%，给予增持-A的投资评级。

    风险提示：非电行业的业绩下滑、可转债发行进展不达预期